工业企业利润专题(一)：行业利润率、内外需与大类资产表现.docx

正文目录

一、利润率对工业企业利润增速的影响 4

二、哪些行业主导了利润率的变化？ 6

三、各行业利润率的需求侧因素分析：内需还是外需？ 11

四、出口目的地结构对行业利润率的影响解释 13

图表目录

表1：各工业行业利润率外需影响系数 13

表2：各工业行业一带一路出口占比与利润率、出口价格、出口数量相关系数15

图1：规模以上工业企业利润总额、增加值、PPI、利润率累计同比增速 4

图2：规模以上工业企业利润总额、增加值、PPI、利润率当月同比增速 5

图3：规模以上工业企业利润率 5

图4：三大行业营业收入占比 6

图5：三大行业营业利润占比 6

图6：三大行业营业收入利润率 7

图7：制造业营业收入利润率 7

图8：各工业行业营业收入占比和营业利润占比 8

图9：各工业行业营业收入利润率和营业利润占比变化情况 9

图10：2018.1-2019.1各行业利润率变化与指数相对收益 10

图11：2018.1-2019.1各行业平均利润率与指数相对收益 10

图12：2019.1-2021.12各行业利润率变化与指数相对收益 10

图13：2019.1-2021.12各行业平均利润率与指数相对收益 10

图14：2021.12-2024.9各行业利润率变化与指数相对收益 10

图15：2021.12-2024.9各行业平均利润率与指数相对收益 10

图16：出口、消费、投资三大需求的走势变化 11

图17：总体营业利润率与出口增速 12

图18：总体营业利润率与投资、消费增速 12

图19：出口增速与一带一路出口占比 14

图20：工业企业利润率与一带一路出口占比 14

图21：出口价格增速与一带一路出口占比 14

图22：出口数量增速与一带一路出口占比 14

一、利润率对工业企业利润增速的影响

量、价、利润率是分析工业企业利润常用的三因素框架。直观上来看，工业企业利润总额=营业收入总额×利润率，而营业收入总额则可进一步分解为销量和价格。由于规模以上工业企业的产品销售率基本都在90%以上，可以通过不变

价的工业增加值来跟踪销量的变化，而价的变化则可以通过PPI进行观测。量、价、利润率三因素从不同方面影响工业企业利润。量的增加在边际上提升了销售收入，而价的增加也可以增厚每一单位产品的销售收入，这两项因素将直接影响营业收入。而在营业收入维持不变的情况下，利润率的提升也将直接增加利润规模。

与量、价相比，利润率增速与工业企业利润总额增速之间的关系最为密切。从历史数据来看，利润率同比变化趋势与工业企业利润总额的同比变化趋势相关

性要强于工业增加值和PPI同比增速，利润率变化的波动性更大是一个主要原因。除了2020年受疫情冲击影响之外，工业增加值累计同比增速基本维持稳定的运行趋势。PPI累计同比增速的波动幅度相对较大，但出现较大幅度的改变往往也需要半年以上的周期。工业增加值和PPI增速的相对稳定使得工业企业营收增速也具有较强的稳定性，利润率成为主导工业企业利润增速变化的主要因素。

图1：规模以上工业企业利润总额、增加值、PPI、利润率累计同比增速

规模以上工业增加值:累计同比

%PPI:

%

PPI:累计同比

营业收入利润率:累计同比

规模以上工业企业:利润总额:累计同比

20

10

0

-10

-20

-30

2012-02 2014-02 2016-02 2018-02 2020-02 2022-02 2024-02

资料来源：，

今年以来，工业企业利润总额的增速变化也主要受到利润率增速变化的影响。除去春节错位产生的扰动外，今年1-10月，工业增加值当月同比增速在4%~7%区间上下波动，PPI当月同比增速由-2.7%上升至-0.8%，随后再度回落至-2.9%。

而工业企业利润总额当月同比增速从3月的-3.5%波动上升至7月的4.1%，随后在9月大幅下降至-27.1%，10月份回升至-10.0%。工业企业利润增速的变化幅度明显大于PPI、增加值同比增速，这也主要源于利润率增速的变化。一方面，工业企业利润率绝对水平并不稳定，今年以来在4.7%~6.4%区间波动，整体呈现先上后下趋势；另一方面，去年同期基数在二季度到三季度出现加速上升趋势，尤其是在8月份起出现基数的大幅抬升，是导致近期利润率增速明显回落的主要原因。

图2：规模以上工业企业利润总额、增加值、PPI、利润率当月同比增速

40 15

规模以上工业增加值:

规模以上工业增加值:当月同比

%

营业收入利润率:当月同比

规模以上工业企业:利润总额:当月同比

PPI:当月同比（右）

%

10

20

10 5

0

-