固定收益月度报告：抢跑行情中，12月债市怎么看？.docx

内容目录

历史上12月债市表现如何？ 4

基本面：总需求不足，边际略有改善 4

置换债发行情况如何？ 6

外围怎么看？ 8

资金面怎么看？ 9

同业存款利率自律机制相关倡议如何看待？ 12

中央经济会议定方向 14

机构抢跑情况如何？ 14

风险提示 16

图表目录

图1：历史四季度各月债市行情回顾(bp) 4

图2：历史12月债市行情回顾 4

图3：出口表现较好 4

图4：地产仍是核心拖累 4

图5：非食品CPI环比 5

图6：核心CPI环比 5

图7：11月需求出现显著修复（图为生产PMI月度变动） 5

图8：一线城市新房成交 5

图9：11城二手房成交 5

图10：商品零售对社零形成支撑 6

图11：汽车销量较好 6

图12：已披露发行计划的6万亿置换隐债专项债（已发加计划） 6

图13：发行节奏（已发加计划） 7

图14：置换债期限按发行金额占比（已发加计划） 7

图15：已发行置换债较同期限国债利率5日均值加点情况 7

图16：各期限置换债发行金额（21日至29日） 7

图17：国债收益率曲线平坦化 7

图18：美国大选与10年美债收益率（） 8

图19：美国大选与美元指数 8

图20：美国大选与纳指（点） 8

图21：美国大选与VIX 8

图22：FedWatchTool 8

图23：美元和美债 9

图24：美元指数与人民币美元 9

图25：R001 9

图26：R007 9

图27：社融季节性 10

图28：信贷季节性 10

图29：6M国股银票利率季节性 10

图30：居民中长贷季节性 10

图31：地方债发行进度（一般债+专项债，不含6万亿置换债） 10

图32：国债净融资进度 10

图33：政府债净融资月度季节性 11

图34：OMO+MLF+买卖国债+买断式逆回购净投放季节性 11

图35：隔夜资金利率与利率走廊 12

图36：2022年以来相关利率走势 13

图37：2021年末以来相关利率变化情况 13

图38：禁止手工补息后信用利差压缩（vs同期限国开债） 13

图39：存单利率下行 13

图40：历年末研讨经济的政治局会议、中央经济工作会议召开时间与市场表现 14

图41：11月机构净买入分布（亿元） 14

图42：机构二级市场利率债交易季节性（券商） 15

图43：机构二级市场10Y以上利率债交易季节性（券商） 15

图44：机构二级市场利率债交易季节性（银行） 15

图45：机构二级市场10Y以上利率债交易季节性（银行） 15

图46：机构二级市场利率债交易季节性（保险） 15

图47：机构二级市场10Y以上利率债交易季节性（保险） 15

图48：机构二级市场利率债交易季节性（基金） 16

图49：机构二级市场10Y以上利率债交易季节性（基金） 16

表1：历年宏观数据公布及中央经济工作会议公告10年国债收益率变化（BP） 4

历史上12月债市表现如何？

观察历史，2018年以来，12月债市利率下行为主，仅在2022年底非银波动背景下出现了信用债和存单的显著调整。

我们认为其背后原因可能主要在于“资产荒”等因素强化了机构跨年度的配置力量。

11.65 1.6218.52 5.05-22

11.65 1.62

18.52 5.05

-22.65 -35.81

-17.62 -11.22

1.67 -5.58

27.81 13.29

-10.17 -11.98

14.69 14.61

3.28 1.34

9.56 7.43

-11.68 -11.37

1.87 -0.66

8

41

-37.61

-27.12

5.04

30.95

-12.38

18.15

-6.19

9.54

-16.38

-0.46

4

32.

.03

-30.31

1.92

29.09

-18.76

21.28

-6.9

3.38

-12.81

2.91

-0.37 -0.51 -4.07 -1.02 5.11 15.24 14.1 4 4.06 0.5 2.08 10.88 10.8 10.8

32. 32. 18.06 16.37 26.7 68.99 68.81 6 19.06 19.91 28.62 11.77 8.19 8.01

03 03 -23.1 -23.24 -44.77 -19.15 -20.52 -17.52 9.7 9.76 22.03 40 40 43.39

-31.72-32.06 -1.96 5.86 0.53 14.17 13.14 16.45 -21.9