建材行业板块2025年度策略：鉴往知来，寻找建材中的ALPHA标的.docx

内容目录

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建材在每一轮牛市下如何演绎？ 5

2006-2007：股权分置改革带动股市普涨，顺周期涨幅居前 5

背景：资本市场改革，地产繁荣起步 5

水泥玻璃领跑，消费建材加紧上市 6

2014-2015：宽松基调下，建材初显高成长性 8

背景：货币政策宽松，资本市场新活力注入 8

估值先升业绩后验，消费建材成长空间较大 9

2019-2021：外部环境波动，集采驱动建材走出独立行情 13

背景：货币政策多次宽松，地产调控以稳为先 13

精装房集采兴盛，消费建材开启戴维斯双击 14

本轮周期：静待地产边际改善，寻找建材alpha 18

背景：宏观环境宽松，地产定调止跌回稳 18

消费建材：零售转型+品类拓宽，具alpha的企业有望脱颖而出 20

水泥：景气拐点或已至，行业筑底向上 24

投资建议 28

消费建材：预期先行，强alpha企业业绩有望率先复苏 28

水泥：供给收缩+政策推动，行业景气度有望回升 29

风险提示 31

图表目录

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图1.水泥、玻璃、装修建材在三轮周期下的表现 5

图2.2004-2006年重大政策梳理 6

图3.2006年间水泥主要企业业绩增速维持高增（%） 6

图4.2005和2007年间水泥、玻璃主要企业PE(ttm)较高 6

图5.2001-2007年地产处于高速发展的黄金期（%） 7

图6.北新建材业绩于2006Q4和2008Q1实现高增（%） 7

图7.2007年间消费建材主要企业PE（TTM）水平较高 7

图8.2014-2015年重大政策梳理 9

图9.2016年消费建材业绩普遍实现较快增速（%） 10

图10.消费建材PE（ttm）高点出现在2015Q2 10

图11.2014-2015年建材估值的变化和地产周期紧密相连 10

图12.2016年大多水泥、玻璃企业业绩增速较快（%） 11

图13.水泥、玻璃企业PE（ttm）高点出现在2015Q4 11

图14.2016年水泥价格触底回升 12

图15.2008年水泥产量持续增长，2016年供给侧改革后趋稳 12

图16.2016-2017年间水泥企业PE（TTM）变化较小 12

图17.2016-2017年水泥企业收入增速回正（%） 13

图18.2016年水泥企业归母净利润增速增长显著（%） 13

图19.2019-2021年重大政策梳理 14

图20.消费建材企业PE（TTM）从2019年初便存在抬升的趋势 15

图21.2018-2019年的开工回暖带动后续竣工复苏（%） 15

图22.2016-2019年精装房数量快速上升 15

图23.2019-2021年大多消费建材企业收入增速较快（%） 16

图24.2019-2021年消费建材企业业绩增速表现不一（%） 16

图25.2019-2021年期间三棵树和坚朗五金跑赢其他消费建材 16

图26.三棵树工程漆销售额2019-2021年快速提升 17

图27.三棵树工程漆单价2019-2021年呈下降趋势 17

图28.坚朗五金2018-2021年人均创收逐年增加 17

图29.坚朗五金2018-2020年人均创利大幅增加，但2021年有所回落 17

图30.2024年以来1年期和5年期LPR持续下调 20

图31.2024年10月以来消费建材企业PE（ttm）有所提升 21

图32.2024年各季度大部分消费建材企业收入增速呈下降趋势（%） 22

图33.2024年各季度大部分消费建材企业归母净利润增速有所承压（%） 22

图34.以2023年初为参照，北新建材和兔宝宝在本轮周期的韧性最强 22

图35.伟星新材2024H1其他收入4.6亿元同增45% 24

图36.东方雨虹2024H1砂粉收入21.3亿元 24

图37.季度水泥产量承压下滑 26

图38.下游需求疲软，三季度水泥库容比高位运行 26

图39.三季度全国水泥价格区间震荡 27

图40.2016/2水泥煤炭价格差筑底回升（元/吨） 27

图41.东北水泥价格 28

图42.水泥库存情况 28

图43.海螺水泥营收及增速 29

图44.海螺水泥业绩及增速 29

图45.截至2024.11.12海螺水泥估值PE-Band 30

图46.华新水泥营收及增速 30

图47.华新水泥业绩及增