建筑工程行业基建资金来源系列2：专项债投向分布／区域结构／未来展望.docx

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TOC\o1-2\h\z\u专项债自发行起规模逐渐增加，政策促进专项债使用进度与结构不断优化 4

专项债发行起始于2015年，从2020年起规模显著扩大 4

政策优化专项债用途扩大使用范围，允许专项债券用于土地储备、置换隐债 6

2024年8月起新增专项债发行加速，募集资金以投向基建领域为主 7

新增专项债发行规模较2023年同期增加，8月起发行显著提速 7

新增专项债募集用途聚焦基建项目，交通、市政基础设施占比高 8

广东、山东、江苏等经济大省发行规模较大，青岛、新疆等地超原计划发行 10

投资策略：化债政策落地推进及专项债支持，推荐受益的基建建筑公司 11

预计2025年新增专项债约4.2万亿元，投向基建领域2.2万亿元 11

4.2.2024年10月31日《中国交建：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升》 12

4.3.2024年11月4日《中国铁建：Q3业绩继续承压，PB0.48受益财政政策催化》 14

4.4.2024年10月29日《中国建筑：经营现金流改善明显，控股股东增持彰显信心》 16

4.5.2024年11月4日《中国中铁：Q3业绩继续承压，新签订单降幅环比收窄》 19

4.6.2024年7月18日《隧道股份：持续发力车路云建设，Q2订单增11%加速》 21

盈利预测表 22

风险提示 23

表目录

表1：专项债用于基建占比分别为2021年83.3%、2022年89.0%、2023年79.9% 5

表2：地方政府债券分为新增债券、置换债券和再融资债券 5

表3：财政部提出扩大专项债使用范围推动高质量发展，允许地方政府专项债券用于土地储备 6

表4：2024年新增专项债募集资金中交通市政近1.5万亿 9

表5：预计2024/2025年基建领域新增专项债2.07/2.20万亿元 11

表6：中国交建2024年估值水平处于历史较低区间 12

表7：中国交建2024前3季度新签订单同增9.3% 13

表8：中国交建2024年新签订单累计同比上升 13

表9：中国铁建2024年估值水平处于历史较低区间 14

表10：中国铁建2024前3季度新签订单同减17.5% 15

表11：中国铁建2024年新签订单累计同比下降 16

表12：中国建筑2024年估值水平处于历史较低区间 17

表13：中国建筑2024前3季度新签订单同增4.7% 17

表14：中国建筑2024年新签订单累计同比上升 18

表15：中国中铁2024年估值水平处于历史较低区间 19

表16：中国中铁2024前3季度新签订单同比下降15.2% 20

表17：中国中铁2024年新签订单累计同比下降 20

表18：隧道股份2024年估值水平处于历史较低区间 22

表19：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为11月27日) 22

图目录

图1：2020年起新增专项债限额显著增加 4

图2：新增专项债与全国公共预算支出比例呈上升趋势 5

图3：2024年8月起专项债发行加速 7

图4：2024年专项债发行节奏后置 7

图5：2024年专项债累计发行进度不及2023年 8

图6：2024专项债单月发行较2023年后置 8

图7：2024年新增专项债投向交通、市政、棚户区改造占比高 8

图8：2023年新增专项债主要投向市政、交通、棚户区改造领域 10

图9：2024年新增专项债广东、山东、江苏等经济大省发行规模较大 10

图10：2024年部分地区发行体量超过发行计划的100% 11

专项债自发行起规模逐渐增加，政策促进专项债使用进度与结构不断优化

专项债发行起始于2015年，从2020年起规模显著扩大

中国的专项债发行历程和其在经济发展中的作用，可以划分为三个阶段，每个阶段都有特定的政策背景和目标。

起步阶段（2015-2016年）：专项债起始于2015年，作为地方政府债务置换

工具，目的是降低债务风险，推动地方政府的合法融资。2014年出台的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（43号文）允许地方政府通过政府债券融资，并对其进行限额管理，明确了专项债券“专款专用”的原则，以避免地方政府隐性债务风险上升。这一阶段，专项债的发行规模较小，仅用于公共基础设施项目，2015年新增专项债额度为1000亿元。

扩大阶段