建筑行业分析：化债与市值管理双向驱动，建筑央国企多点开花.docx

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大规模化债政策重磅发布，2025年财政政策定调积极，国际政局有望驱动内需扩张...5

10万亿元化债政策重磅推出，助推存量项目推进+新建项目落地 5

美国大选结果落地，扩张内需驱动强劲 6

建筑央企报表修复空间大，新建需求释放或带动订单增长 7

2024.3Q营收/业绩均同比下滑，化债助力报表修复/估值提升 7

新签订单有望回暖，海外订单同比高增 8

基建设计商业模式/指标占优，产业链前端优先受益稳增长 9

设计端优先受益行业投资回暖，商业模式/经营指标表现更优 9

行业投资变化影响业绩表现，央企/高壁垒公司经营韧性十足 10

拓展海外市场具备战略意义，优质国际工程板块经营向好 11

从中特估到市值管理的政策演绎，低估值央企估值提升路径清晰 13

市值管理考核政策定调积极，驱动“破净”公司实现价值提升 13

基建央企估值与行业贡献偏离，市值管理工具完备多措并举 14

投资建议：化债+市值管理长期推进，驱动建筑行业多板块行情 18

风险提示 19

图表目录

图1.2023年至今我国化债力度加码 5

图2.中央赤字率目标（） 6

图3.基建累计投资同比增速（狭义）（） 6

图4.2018年下半年我国稳增长相关政策 6

图5.2018年下半年我国基建领域相关政策 7

图6.传统基建央企新签合同额占建筑业比重（亿元，） 8

图7.传统基建央企营收占建筑业比重（亿元，） 8

图8.基建设计和基建市政工程毛利率（） 10

图9.基建设计和基建市政工程净利率（） 10

图10.基建设计和基建市政工程ROE（） 10

图11.基建设计和基建市政工程资产负债表（） 10

图12.中材国际国内外业务结构（亿元，） 11

图13.中钢国际国内外业务结构（亿元，） 11

图14.北方国际国内外业务结构（亿元，） 12

图15.中工国际国内外业务结构（亿元，） 12

图16.北方国际国内外业务结构（亿元，） 12

图17.中工国际国内外业务结构（亿元，） 12

图18.2024年以来市值管理相关政策 14

图19.2022.11-至今基建央企板块收盘价(总股本加权) 14

图20.2022.11-至今基建央企板块估值表现(PE/PB) 14

图21.市值管理七大工具 16

图22.基建央企分红率（） 18

表1：传统建筑基建央企业绩端指标分析 7

表2：传统建筑基建央企经营性现金流指标分析 8

表3：传统基建央企新签合同额（亿元,?） 9

表4：基建设计板块部分经营指标 11

表5：四家国际工程公司境内/外业务毛利率（） 13

表6：中材国际和中钢国际新签额合同额和同比增速（亿元，） 13

表7：沪深300和中证500指数破净成份股统计 15

表8：SW建筑行业破净央国企梳理 15

表9：国资委考核体系变化 16

表10：部分建筑央企资产重组案例 17

表11：投资建议标的一览表 19

大规模化债政策重磅发布，2025年财政政策定调积极，国际政局有望驱动内需扩张

1.1.10万亿元化债政策重磅推出，助推存量项目推进+新建项目落地

近期地方政府10万亿规模的化债政策重磅发布，2024年11月8日，财政部在十四届全国人

大常委会第十二次会议新闻发布会上宣布：1）增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存

量隐性债务，根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分3年实施，

2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务，为地方政府腾出资源更好发

展经济，保障民生；2）从2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排

8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；3）2029年及以后年度到期的棚

户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

综上，本次财政部政策合计直接增加地方化债资源10万亿元，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元降至4600亿元，且债务置换后将大幅节约地方利息支持，5年累计可节约6000亿元左右，地方政府化债压力大幅减轻。

2015年以来，党中央要求建立健全规范的地方政府举债融资机制，防范债务风险。2022年下半年开始，在多因素影响下，部分地方政府出现了债务风险隐患。2023年7月，政治局会议要求，有效防患化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，财政部安排了超