东吴证券-2024年汽车零部件的思考-三-：佛吉亚发展历程复盘及启示.docxVIP

证券研究报告

佛吉亚发展历程复盘及启示

——2024年汽车零部件的思考（三）

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

证券分析师：刘力宇

执业证书编号：S0600522050001

二零二四年五月三十日

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核心观点

n佛吉亚——拥有百年发展历史的法国汽车零部件供应商。

佛吉亚是法国主要的汽车零部件供应商，2023年在全球汽车零部件百强榜中排名第八，共拥有座椅、内饰、绿动智行、电子、照明和生命周期解决方案六大部门。

佛吉亚拥有超过百年的发展历史，最早可以追溯至1914年的BertrandFaure。1999年ECIA和BertrandFaure正式合并成立佛吉亚，后续又经过多轮收购兼并以及内生发展，最终形成了今天的业务布局。

佛吉亚整体的发展历程可以划分为四个阶段：1914-1998年为发展早期，佛吉亚还未正式成立，各业务仍独立发展；1999-2008年为平稳发展期，收入规模和收入结构整体稳定；2009-2015年为快速发展期，佛吉亚通过持续收购兼并的方式快速提升各个业务的能力和规模；2016-2023年为转型发展期，佛吉亚陆续剥离非核心业务并加速向电动化和智能化转型。

n新泉和佛吉亚均为汽车硬内饰件行业的主要供应商，但两家公司又在多个方面存在着不同点。

业务专注度：新泉以注塑为核心工艺，专注于内外饰单一主业，属于单品类赛道布局；佛吉亚则为平台型公司，产品覆盖不同品类赛道，多品类的布局为佛吉亚带来了更高的单车价值量。

盈利能力：新泉的高业务专注度为公司带来了更高的盈利能力，在成本管理和费用控制更具竞争力，营业利润率基本在10%的水平；佛吉亚内饰件业务营业利润率则处于较低水平，近年来在4%上下的水平。

客户结构：新泉当前客户结构以自主品牌吉利、奇瑞+新势力理想+国际知名电动车企为主。佛吉亚早期（2000年）客户结构以欧洲车企为主；2010-2016年随着公司开拓北美业务，美系车企的收入占比开始上升；

2017-2023年中国OEM客户的收入占比处于持续上升的状态。

全球化发展的阶段：新泉目前仍处于全球化发展初期，正在进入海外资本开支的高峰阶段。佛吉亚凭借着悠久的发展历史，以及发展过程中不断地收购、兼并和整合，目前已经完成全球化的布局和发展。

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核心观点

全球化发展的路径：佛吉亚在北美市场主要采用收购兼并的发展方式，2009-2012年陆续收购了Emcon、江森座椅工厂和福特旗下的内饰业务，并且在收购后的整合中取得不错效果，佛吉亚北美地区的营业利润率在2014-2018年实现了持续提升；佛吉亚在中国主要选择了成立合资公司的发展方式。新泉当前则采取的是跟随核心大客户自建海外产能的方式来实现海外扩张。

n内饰件赛道远期发展空间怎么看？

硬质内饰作为汽车饰件中的核心组成部分，拥有较高的单车价值量，对应全球市场空间广阔，根据我们的测算，2023年硬质内饰国内市场空间为1160亿元，全球市场空间高达2967亿元。

行业格局方面，全球内饰件行业在过去十年内持续推进整合，主要硬内饰企业的市场份额在过去数年间内缓慢持续提升，全球内饰件行业整合未来将持续推进，且内饰件行业后续几乎没有新进入者，长期看全球内饰件行业格局将趋于集中。

以佛吉亚为例，欧美地区是其内饰业务的主要市场，根据我们的测算，佛吉亚2015年在欧洲的市场份额为33%，北美的市场份额为15%。

n怎么看由内饰向座椅新业务拓展的可能性？

在全球范围内，延锋汽车饰件、佛吉亚、安道拓、李尔、麦格纳、安通林、富维安道拓和诺博汽车等Tier1均（曾）同时布局了硬内饰和座椅件业务。

在工艺和产业链环节上，乘用车座椅相对更加复杂。乘用车座椅主要包括骨架（含调角器和滑轨）、发泡、面套、头枕扶手、电机和舒适系统等部件。硬质内饰件的原材料主要为塑料粒子（PP、ABS、PC/ABS等），工艺也主要集中在注塑、搪塑和组装等。

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核心观点

新泉基于主副仪表板、门板产品中的核心工艺能力（注塑、发泡、搪塑、包覆和组装等），不断布局新工艺，拓展产品新品类，外饰件和乘用车座椅为后续开拓方向。最终公司将有望成为汽车饰件领域品类全覆盖的自主龙头企业，单车ASP有望达1.5万元上下。

n投资建议：推荐自主汽车内饰件龙头【新泉股份】。

1、内外饰单车价值量大，市场空间广阔，且公司有新产品拓展潜力。

2、核心内外饰行业格局好，真正做到一定规模的具备较强竞争力的自主民企数量少，基本无新进入者，格局整体呈现集中度提升和国产替代的大趋势。

3、公司竞争力突出，在成本控制和响应效率上相比竞争对手拥有明显优势；坚定推进全球化战略，后续海外市场将贡献重要增量。

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