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证券研究报告
中国通号(3969HK/688009CH)
轨交“大脑”制造厂有望迎更新机遇
研究首次覆盖3969HK688009CH
2024年12月15日│中国内地/中国香港运输设备投资评级：买入(首评)买入(首评)
目标价：港币：4.12人民币：7.56
首次覆盖中国通号并给予“买入”评级，基于A/H股18/9倍PE，给予公
司A/H目标股价7.56元/4.12港币。公司是全球领先的轨交控制系统解决方
案提供商，国内铁路/城轨通信信号系统市占率稳居首位。在轨交新增需求
持稳情况下，通信信号系统更新改造有望为公司带来业绩增厚，海外业务与
低空经济有望开辟公司远期增长曲线。
铁路行业新增需求持稳下更新改造贡献增量，通信信号系统龙头持续受益
受益于固定资产投资/新建里程数/客运量稳中有升，我们预计铁路投资与建
基本数据
设有望至2028年维持高景气，公司铁路通信信号系统市占率超60%，充分
受益于行业高景气度。更新改造方面，高铁通信信号系统此前尚未开始大规(港币/人民币)3969HK688009CH
目标价4.127.56
模更新，但预计已有约超1.1万公里线路亟待更新，有望在25年逐步开始，收盘价(截至12月13日)3.166.35
25-27年中国通号高铁控制系统更新收入有望达19.25/38.50/57.75亿元。市值(百万)33,46467,245
6个月平均日成交额(百万)32.93229.89
城轨新建平稳后进入更新周期，公司行业龙头地位稳固52周价格范围2.38-4.284.05-7.13
城轨建设进入平稳发展期，我们预计24-25年新投运线路与2023年持平，BVPS4.214.48
24年全国城轨通信信号系统中标金额持稳，后续化债加码有望加快城轨建
设节奏。更新方面，我们预计25-28年城轨通信信号系统更新市场CAGR股价走势图
有望达17.1%。通号在城轨控制系统行业龙头地位稳固，有望持续受益。中国通号
(%)沪深300
68
公司核心技术全球领先，出海/低空经济带来发展新机遇
49
公司拥有多项行业领先技术和完备创新体系，领先的核心技术稳固龙头地
位。公司海外订单持续高增，2020-2023年海外新签订单金额CAGR为
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