十二月转债策略与建议关注个券：“幸福的烦恼”，当交易机会点与跨资产分歧同时来到.docx

目录

一、11月转债市场及策略表现回顾 4

二、“幸福的烦恼”：当交易机会点与跨资产分歧同时来到 7

三、十二月转债策略与建议关注标的 11

风险因素 14

图目录

图1：11月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴） 4

图2：11月转债行业指数表现 5

图3：信达月度十大转债策略去年十月以来表现 5

图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现 5

图5：三大子策略十一月拆分表现情况 5

图6：11月股债走势出现一定分化（单位：） 5

图7：小盘风格的相对优势依然明显 5

图8：成交量近期对小盘风格影响明显（右轴单位：亿元） 6

图9：大宗依然反映了总需求偏弱（单位：元/吨，美元/桶） 6

图10：美元走强与人民币汇率承压 6

图11：转债市场潜在收益与相对收益指标组（单位：） 7

图12：退市目标价的快速抬升（单位：元） 7

图13：已公告强赎转债的价格表现（单位：元） 7

图14：2016年以来及2022年以来股债同日明显上涨后的股市表现（单位：） 8

图15：转债全市场隐含波动率继续提升（单位：） 9

图16：底价溢价率继续修复（单位：） 9

图17：跌破债底个券数量占比（单位：） 9

图18：低于面值个券数量分布（单位：个） 9

图19：底层资产波动率提升带来估值支撑（单位：） 9

图20：资金端近期没有明显流入（单位：亿份，） 9

图21：主要市场参与者月度环比持仓变化（单位：亿元） 9

图22：3YAA信用债利差与转债估值变化出现分歧（单位：） 9

图23：月度风险平价模型下的转债建议仓位（红色底色为乐观区间，绿色为中性区间，橙色为悲观区间）11

图24：年度风险平价模型下的转债建议仓位 11

图25：修正后的高波低价高成交策略方案一净值表现 12

图26：修正后的高波低价高成交策略方案二净值表现 12

图27：长集转债YTM与价格走势（单位：，元） 13

图28：长集转债余额及其占市值比例（单位：亿元，） 13

一、11月转债市场及策略表现回顾

11月权益类资产整体依然震荡走高。前期刺激政策对于基本面的提振效果仍在延续，在对财政增量政策的博弈过程中市场乐观情绪也得到了充分释放。但在化债政策落地后，市场进入政策真空期，同时在监管政策影响下短期小微盘风格情绪受到一定压制，A股出现了一定的调整。但随着月末临近，对12月中央经济工作会议的预期叠加部分成长主题方向陆续活跃，市场再度回到上升趋势中。债券市场同样走牛，权益市场的情绪冲击在月初被逐步消化，央行呵护下流动性维持宽松也缓解了市场对于政府债供给的担忧，随着一级发行压力被逐步消化，年末机构配置力量逐步入场，叠加同业活期存款自律监管落地，10年期国债收益率持续下行。转债市场一方面受到权益小微盘优势风格影响体现出上涨弹性，一方面也在整体流动性宽松背景下呈现出估值继续修复的趋势，中证转债指数11月上涨2.65?，而等权指数11月涨幅达到了4.11?。分行业来看，十一月转债主要行业指数全线走高，可选消费（3.59?）、材料（3.48?）、工业（2.96?）行业转债指数领涨。11月权益类资产整体依然震荡走高。11月高频数据延续修复态势，制造业PMI指数重回荣枯线上方，显示前期刺激政策效果仍在持续，在对财政增量政策的博弈过程中市场乐观情绪也得到了充分释放。但特朗普当选美国总统后，对于美国强势贸易政策的预期和欧元区经济基本面持续走弱，使得美元走出强势行情，拖累全球资产表现；在化债政策落地后，市场也进入政策真空期，同时以加大对互联网平台违规荐股事件为标志，短期小微盘风格情绪受到一定压制，A股出现了一定的调整。但随着月末临近，对12月中央经济工作会议的预期叠加部分成长主题方向陆续活跃，市场再度回到上升趋势中。债券市场同样走牛，权益市场的情绪冲击在月初被逐步消化，尽管在债务化解的安排出台后2万亿置换债发行进度超预期，但在央行呵护下流动性维持宽松，缓解了市场对于债券供给的担忧，随着一级发行压力被逐步消化，年末机构配置力量逐步入场，叠加同业活期存款自律监管落地，10年期国债收益率持续下行。而转债市场一方面受到权益小微盘优势风格影响体现出上涨弹性，一方面也在整体流动性宽松背景下呈现出估值继续修复的趋势，中证转债指数11月上涨2.65，而等权指数11月涨幅达到了4.11。分行业来看，十一月转债主要行业指数全线走高，可选消费（3.59）、材料（3.48）、工业（2.96）行业转债指数领涨，对应正股行业指数涨跌幅分别为2.05、1.77、1.38，公用事业（