详解理财估值方法，兼论“自建估值”.docx

目 录

1、估值法之“辨”：仅少数资产可使用成本法/估值技术 3

、理财估值法一览：成本法、市值法、其他估值技术 3

、分资产种类：需优先使用第三方估值/收盘价 3

、债券资产：优先中债/中证，交易所债券可收盘价估值 3

、权益资产：优先收盘价估值，优先股可自建估值 5

2、净值化之后：估值是核心，但负债端接受度仍低 6

、净值化时代，理财规模与债市关联度提升 6

、部分产品具估值优势，但规模增长较为有限 6

3、低波资产难寻：监管收紧与理财再配置压力渐显 8

、存款：具成本法估值优势，但高息品种减少 8

、信托：存在收盘价估值+盈余回补优势 9

4、小结：估值法的切换仍需密切关注监管动向 10

5、风险提示 11

图表目录

图1：理财涉及的估值法主要有成本法、市值法、其他估值技术 3

图2：理财持有的交易所债券可使用中证或收盘价估值 4

图3：上交所债券的收盘价（净价）大多显示为面值100元 4

图4：某上交所私募债的收盘价与中债、中证估值差异较大（元） 5

图5：理财持有的优先股可使用自建估值模型 5

图6：通过观察“信用债收益率上行→理财破净率上升→理财规模下降”传导链条，预判理财赎回压力 6

图7：2023年下半年至今，现金管理类规模先升后降，但其余固收类产品规模逐渐上升（亿元） 7

图8：现金管理类产品7日年化收益率显著下降（%） 7

图9：固收类产品近3月年化收益率仍较有优势（%） 7

图10：2024年各周理财规模较年初增长规模来看，开放式产品仍占大头（亿元） 8

图11：截至2023年末组合类保险资管产品的资金来源中，理财资金共4.36万亿元 9

图12：3年期协议存款与1年期同业存款的利差可达100BP以上 9

表1：“资管新规”规定资管产品均需实行净值化管理，鼓励市值法 10

表2：2024Q2末全市场理财产品前十大持仓中，信托计划占比仍较高 10

据21世纪经济报道，近期业内对于理财“自建估值模型”的讨论较多。所谓“自建估值”，指的是理财通过信托投资的债券（如二永债），不使用中债、中证估值等第三方估值，而使用自建的估值模型进行估值，如过去6个月这只债券的平均价格，以此熨平净值波动。

1、估值法之“辨”：仅少数资产可使用成本法/估值技术

、理财估值法一览：成本法、市值法、其他估值技术

理财估值依据的政策文件主要为中银协2021年出台的《估值操作指南》。目前

理财估值政策主要为2019年8月中银协出台的《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》、2021年中银协出台的《理财产品估值操作指南》，而后者可视为前者的补充文件。理财各类资产涉及的估值方法有成本法、市值法和其他估值技术。依据“资管新规”，资管产品优先使用市值法，仅少数符合要求的资产可使用成本法，如理财持有的存款类资产、现金管理类产品中的资产和封闭式产品中通过SPPI测试的资产。此外，也有少部分资产由于缺乏活跃的交易市场，故被允许使用其他估值技术，但并未广泛应用到各类资产。

图1：理财涉及的估值法主要有成本法、市值法、其他估值技术

资料来源：中银协、央行、国家金融监管总局、研究所

、分资产种类：需优先使用第三方估值/收盘价

、债券资产：优先中债/中证，交易所债券可收盘价估值

债券资产均须优先使用第三方估值，仅交易所债券例外。根据2019年8月中银协出台的《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》，目前可用摊余成本法估值的产品为现金管理类（需影子定价）、封闭式产品（需通过SPPI测试的资产）两类，其余产品持有的债券均需市值法估值。但有少部分上交所债券由于交易不活跃，管理人与托管人协商一致后可采用收盘价估值。

监管对于估值法的规定仍较为严格，暂未放开成本法/估值技术的适用范围。

2019年出台的《估值指引（征求意见稿）》虽规定ABS/ABN/MBS/私募债“可按成

本估值”，但2021年《理财产品估值操作指南》已把此条表述删除，可见估值要求有所收紧而非放松，特别是对于成本法估值的资产要求较为严格，其后也并未出台其余估值政策。我们认为短期内大范围放开成本法/估值技术的可能性或较小。

图2：理财持有的交易所债券可使用中证或收盘价估值

资料来源：中银协、研究所

如何理解“收盘价估值”？我们曾在2024-07-28《估值方法再度趋严，理财迎“真净值化”时代——信托收盘价估值整改点评》一文中提到，部分交易所私募债由于系统展示的问题，其收盘价始终定格在“100.00”元，为理财使用收盘价估值提

供了可能性。根据2024Q