有色金属行业基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u一、铝：产业供需错配继续发酵，铝价上涨斜率更趋陡峭 5

铝土矿：国产矿面临安全环保制约，海外铝土矿贡献主要增长 5

矿原料供应过于集中，资源端风险横跨全年 5

海外铝土矿项目贡献主要增长，增量兑现+雨季结束，矿端供应继续抬升 6

氧化铝：阶段性供需错配有望在2025年逐步缓解 7

国内减产项目大部分难复产，新投项目产能增量可观 7

海外减产产能近半难恢复，1H25新投及复产产能较多 10

电解铝：国内产能红线+海外电力及成本制约，25年原铝供应增速回落 12

国内产能红线逼近，产量增长空间有限 12

海外复产预计仍有限，整体新增产能规划多但落地少 14

需求端：美国关税影响可控，光伏及新能源继续贡献增长 17

美国征收关税影响：对铝材影响较大，整体影响量可控 17

我国取消出口退税影响：现有格局有望重新给予出口利润，中期铝元素面临再平衡 19

需求：光伏、新能源汽车贡献主要增长，对冲地产及美国关税的负面影响 20

供需平衡：原铝将开启持续去库进程，需求放大价格向上空间 21

二、铜：供应托底价格，需求驱动弹性，铜价爆发再拱一卒 22

铜矿供应：大矿关停叠加存量矿山品位降低及事故扰动，矿偏紧格局延续全年 22

全年延续矿供应偏紧格局，铜精矿TC低位徘徊 22

增量持续兑现，品位下降及事故对冲增量 22

废铜供应：废铜流向冶炼端显著增加，2025年仍是重要原料补充 23

1H24补充矿铜元素不足，政策引导废铜供应 23

预计2025年废铜仍是重要原料补充 24

精炼铜供应：2025年精炼铜增量继续提升，矿原料短缺更显著 25

需求端：取消出口退税影响有限，新能源需求继续带动增长 26

美国征收关税影响：铜加工材出口较少，关税对我国铜元素出口影响有限 26

我国取消出口退税影响：我国对铜元素进口需求大，出口退税影响有限 28

需求：新能源需求继续贡献全球主要消费增量 29

供需平衡：紧平衡延续，供需缺口逐渐扩大，需求驱动铜价向上弹性 29

三、投资建议 30

四、风险提示 30

图表目录

图表1：山西河南铝土矿产量显著下降（万吨） 5

图表2：我国铝土矿进口依赖度持续增长（万吨，） 5

图表3：24年1-10月我国自几内亚进口铝土矿占71.3? 5

图表4：几内亚铝土矿CIF价格持续上行（美元/干吨） 5

图表5：我国铝土矿进口依赖度继续提升（万吨，） 6

图表6：海外铝土矿贡献全球主要增量（万吨，） 6

图表7：几内亚铝土矿继续兑现增量（万湿吨，） 6

图表8：几内亚国产铝土矿海漂量（万吨） 6

图表9：我国氧化铝产量逐年增长（万吨） 7

图表10：氧化铝扰动致价格上行（元/吨，美元/吨） 7

图表11：国内待复产氧化铝产能830万吨（万吨） 7

图表12：氧化铝待复产产能80?位于山西河南（） 8

图表13：氧化铝待复产产能减产原因（） 8

图表14：2024年氧化铝利润显著增厚（元/吨） 9

图表15：国产矿制约氧化铝产能利用率继续抬升（） 9

图表16：国内氧化铝项目单吨投资额及建设期 9

图表17：2025年预计国内新投氧化铝产能约1000万吨（万吨） 10

图表18：2024年海外氧化铝厂事故减产或有近半产量难恢复（万吨） 11

图表19：2025年海外新增氧化铝预计460万吨（万吨） 11

图表20：我国电解铝建成产能逼近红线（万吨） 12

图表21：电解铝产量达到历史高位（万吨） 12

图表22：国内剩余待投合规指标仅65万吨 13

图表23：预计后续待复产产能31.2万吨（万吨） 13

图表24：2Q24-3Q24电解铝厂氧化铝原料库存持续走低 13

图表25：氧化铝涨价显著影响电解铝利润（元/吨） 13

图表26：24年1-9月海外铝产量同比+1.27?（万吨） 14

图表27：24年1-9月中西欧铝产量+6.8万吨（万吨,?） 14

图表28：2025年海外待复产产能58.3万吨（万吨） 15

图表29：海外规划电解铝新产能较多但落地产能预计有限（万吨） 16

图表30：我国对美国铝材出口量（万吨） 17

图表31：我国对美国出口结构体及餐厨具较多（万吨） 17

图表32：23年美国自我国进口铝材20万吨（万吨，） 18

图表33：美国自我国进口铝制品40-50万吨（万吨，） 18

图表34：美国对我国主要铝终端产