有色金属行业脉动跟踪：地缘冲突升级，金价走强.docx

内容目录

第一部分：观点更新（2024年11月18日-11月22日） 4

1、贵金属：地缘冲突升级，金价反弹 4

2、工业金属 4

铜：美元偏强压制铜价，需求呈现淡季不淡 4

铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 4

铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 4

锡：佤邦复产预期增强，锡价仍然承压 5

镍：价格底部震荡，纯镍供应短期偏紧 5

3、战略小金属 5

钨：钨市场价格稳定上行，持货商让利意愿弱 5

锑：氧化锑出口大幅下降，政策落地后或有改善 5

钼：价格横盘震荡，钢招相对稳定 6

稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归 6

钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升 6

第二部分：宏观趋势及行业动态（2024年11月18日-11月22日） 7

1、宏观趋势 7

2、行业动态 8

第三部分：金属价格及板块行情（2024年11月18日-11月22日） 9

1、贵金属 9

2、工业金属 10

3、战略小金属 11

风险提示 13

图表目录

图表1：全球PMI走低 7

图表2：美国GDP仍然相对强势 7

图表3：通胀水平回归合理区间 7

图表4：美国流动性有所提升 7

图表5：中国PMI重回荣枯线以上 8

图表6：中国固定资产投资低位震荡 8

图表7：地产依旧疲软 8

图表8：汽车、家电出现修复 8

图表9：贵金属价格及涨跌幅 9

图表10：黄金价格 9

图表11：白银价格 9

图表12：钯价格 10

图表13：铂价格 10

图表14：工业金属价格及涨跌幅 10

图表15：铜价及库存 10

图表16：铝价及库存 10

图表17：铅价及库存 11

图表18：锌价及库存 11

图表19：锡价及库存 11

图表20：镍价及库存 11

图表21：稀有小金属价格及涨跌幅 11

图表22：稀土价格及涨跌幅 12

图表23：指数变化 12

图表24：估值变化 12

图表25：有色金属板块涨跌幅 13

图表26：有色金属板块上市公司股价涨幅前十 13

第一部分：观点更新（2024年11月18日-11月22日）

1、贵金属：地缘冲突升级，金价反弹

本周，俄乌等地的地缘冲突升级，黄金和美元齐涨。但鲍威尔在必威体育精装版讲话中偏鹰派，表示“近期美国经济表现强劲，美联储无需急于降息”，12月降息预期有所降温，需要关注本月会议纪要对美国经济的看法。短期黄金价格可能受到地缘冲突的扰动有所增强，但12月降息预期的影响或让黄金价格承压。中期来看，特朗普对黄金的价格有利有弊，后续仍需关注特朗普政策的交易节奏和顺序等问题。从长期来看，受到地缘政治、央行购金等因素影响，黄金仍具备中长期配置价值。

2、工业金属

铜：美元偏强压制铜价，需求呈现淡季不淡

本周，铜价处于震荡偏弱走势。宏观方面，美元强势，铜价承压；美国11月标普全球综合PMI初值55.3，预期54.3，前值54.1，美国经济软着陆预期不变。基本面方面，国内库存连续五周去库，Comex库存本周出现小幅去库，LME库存有所增加。需求端，由于12月将取消出口退税政策，铜杆等行业存在部分抢出口订单。铜价低位叠加部分铜材企业抢出口等需求使得下游消费预期增加，基本面方面将支撑铜价。本周中国TC现货价格为11.4美元/吨，环比+0.7美元/吨。

中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。

铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化

同样受到美联储降息落地超预期影响，铝价高位震荡，但国内外电解铝库存仍在下行通道，对应即将到来的传统旺季，下游补库需求可能抬升。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，电解铝高盈利情况下仍难有大体量供给增量，铝价有望盈利震荡上行。我们判断，铝价中枢有望提升至1.9-2.1万元/吨左右水平，2024年以来中国电解铝完全成本1.78万元/吨，平均电价约0.42元/度。同时阳极价格下行，行业平均盈利2000元/吨以上。此外，受出口退税政策调整，或将导致短期内，铝材抢出口。

中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但