银行业2025年投资策略分析报告：业绩筑底，估值重塑.pdf

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研证券研究报告

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银行Ⅱ

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业绩筑底，估值重塑

＃investSuggestion＃＃——银行业2025年度投资策略

推荐（维持）

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行Change＃＃createTime1＃2024年12月14日

业

投资要点

投

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重点公司⚫2024年银行股复盘：板块普涨，估值回升。银行板块表现强势主要受益于资

资EPS（元）金面和基本面的双重驱动。从资金面来看，被动指数基金、北向资金和保险

重点公司评级

策农业银行2024E2025E增持是今年买入银行的重要增量资金。从基本面来看，银行业绩长期稳定，拨备

0.770.79安全垫充足，助力业绩平滑周期波动，分红率稳中有升。

略招商银行5.835.97增持

宁波银行4.144.43增持⚫基本面—量：政治局会议定调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币

报上海银行1.561.59增持政策”。我们预计2025年信贷、社融多增，结构上看，对公端中长期贷款有

告杭州银行2.833.25增持望继续保持景气度，基建贷款、制造业贷款、“五篇大文章”相关重点领域

沪农商行1.271.29增持

渝农商行1.011.06增持贷款仍是主要抓手；零售方面，居民信贷需求边际有所回暖，低基数下明年

成都银行3.373.68买入贡献度有望提升。

长沙银行1.972.07增持

⚫基本面—价：净息差仍面临下行压力，幅度或小于2024年。净息差仍面临

齐鲁银行1.041.14增持

常熟银行1.261.44增持下行压力，收窄幅度或小于2024年。①资产端，受LPR多次下调、存量按

揭利率调降、地方政府存量隐性债务化解等因素影响，预计资产端收益率仍

面临较大下行压力。②负债端，存款利率调降成效逐渐体现，叠加政策层面

emailAuthor规范手工补息、同业活期存款等定价行为，存款成本有望实现较大幅度改

善，部分对冲资产端收益率下行压力。综合测算，预计2025年商业银行净

息差仍有下行压力，下行幅度或将小于2024年。

⚫新一轮化债+地产止跌回稳，银行信用风险预期改善。银行资产质量整体稳

定，拨备缓冲垫较为充足，风险抵御能力强。①企业端，政策推动房地产止

跌回稳，房地产对公贷款不良率边际企稳回落，预计暴露高峰逐步过去；新

一轮化债力度加码，有望大幅改善城投债务信用风险预期。②零售端，不良

暴露有所抬头，但零售贷款核销较快，影响相对可控。

⚫化债背景下，银行股中长期估值有望迎来重塑。新一轮化债是近年来力度最

大的化债举措，对银行的影响来看，