赛力斯携手华为，开启新豪华之路.docx

投资聚焦

核心逻辑

我们认为公司业绩长期增长的核心逻辑包括以下三个方面：（1）与华为业务+股权合作模式下，双方合作有望进一步深化，长期合作稳固；（2）赛力斯问界M8等新车上市有望驱动公司销量持续增长，基于赛力斯与华为成熟的合作模式及双方技术打磨，新车型有望延续当前问界M9、M7销量增长势头，进一步带动公司营收增长和利润持续释放；（3）通过共享赛力斯的核心技术、研发投入等，旗下智能电动汽车品牌蓝电E5PLUS在配置、价格等方面均有领先优势，销量有望迎来突破。同时AITO5、AITO7陆续出海，有望为公司带来新的增长动能。

核心假设

主营业务：预计2024-2026年问界品牌汽车销量分别为39.7/54.0/70.8万辆，同比增速分别为

283.5/36.0/31.1。问界销量高增有望推动公司营收快速增长，预计2024-2026年公司主营业务营收分别为1429.4/1941.4/2215.2亿元，营收增速分别为312.6/28.8/20.3，三年CAGR为

85.6。

其他业务：预计2024-2026年公司其他业务营收分别为47.4/62.0/71.4亿元，同比增速分别295.8/30.9/15.0，三年CAGR为81.3。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1476.8/1903.4/2286.6亿元，同比分别312.0/28.9/20.1；归母净利润分别为64.4/107.9/124.8亿元，同比增速分别为扭亏为盈

/67.6/15.6，EPS分别为4.27/7.15/8.26元。赛力斯可比公司2024年平均PE为15倍，鉴于公司新能源汽车销量的优秀表现叠加持股深圳引望10的份额，给予公司2025年23倍PE，对应市

值约为2483亿元，对应目标价164元。首次覆盖，给予“买入”评级。

投资看点

短期来看，公司与华为合作持续深化，M8等新车陆续上市，车型矩阵逐步完善，问界销量持续高增有望带动公司营收和利润的持续增长。

长期来看，公司与华为深度合作趋势不变，华为有望持续赋能。同时，通过共享集团核心技术、生态系统与品控标准，旗下智能电动汽车品牌蓝电有望迎来突破。公司加速出海布局，AITO相关车型陆续出海，有望推动公司出海业务的增长。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u携手华为，更名赛力斯引领智电发展 6

携手华为引领智电发展 6

重庆国资入股有望加强产业协同 7

问界销量高增推动公司业绩向好 8

当下：强强联合，打造世界级新豪华汽车品牌 12

与华为强强联合，完善智电战略生态 12

自研技术构造优势壁垒，打造智慧工厂提升产能 14

多元业务布局，加强渠道和品牌建设 17

未来：加码自研+出海，公司销量有望再上新台阶 20

加速全球化布局，赛力斯开启出海新征程 20

赛力斯产品矩阵持续完善，引领中大型SUV市场 22

业务+股权合作，双方合作有望持续共赢 25

盈利预测、估值与投资建议 26

问界销量高增助力公司盈利快速增长 26

投资建议：给予“买入”评级 28

风险提示 29

图表目录

图表1：赛力斯发展历程图 6

图表2：赛力斯集团股权结构稳定 7

图表3：2019-2024H1赛力斯新能源汽车销量及增速 9

图表4：2019-2024H1赛力斯营业收入及增速 9

图表5：赛力斯营收结构 10

图表6：赛力斯销售的市场地域结构 10

图表7：赛力斯销售毛利率与销量的变化 10

图表8：赛力斯国内和海外的毛利率对比 10

图表9：赛力斯期间费用 11

图表10：赛力斯期间费用率 11

图表11：赛力斯研发支出及同比增速 11

图表12：赛力斯资本化研发投入及占比 11

图表13：2021-2024H1赛力斯归母净利润及归母净利率 12

图表14：赛力斯与华为合作的历程图 13

图表15：问界系列的销量及销量占比 14

图表16：赛力斯研发支出及占比 14

图表17：赛力斯研发人员及比例 14

图表18：赛力斯魔方平台 15

图表19：赛力斯超级增程系统 16

图表20：赛力斯智慧工厂产能 17

图表21：赛力斯产品矩阵 18

图表22：华为门店和问界销售的模式图 18

图表23：杰兰路2024年H1品牌净推荐值榜单TOP15 19

图表24：2024年H1新能源SUV车型净推荐值榜单TOP10 19

图表25：赛力斯与华为合作模式图 20

图表26