生物柴油行业(三)：SAF元年开启，得“废油”者得天下.docx

目录索引

一、成也欧洲、败也欧洲，生物柴油潮起与潮落 5

（一）欧盟加码交通领域减排，生物柴油的黄金二十年期 5

（二）国内：打通欧洲出口需求，“量价齐升”迎来产业爆发 6

（三）需求放缓+欧洲制裁，国内生物柴油迎来寒冬时刻 8

二、SAF元年来临，得“废油”者得天下 9

三、重点推荐：朗坤环境、瀚蓝环境、军信股份等 11

（一）朗坤环境：UCO稀缺原材料优势显著，HMOS潜力突出 11

（二）瀚蓝环境：24Q3业绩稳增，回款、现金流向好持续兑现 12

（三）军信股份：现金流持续改善，期待仁和环境收并购落地 13

（四）光大环境：盈利结构改善，分红稳定 13

（五）三峰环境：业绩保持稳定，现金流表现亮眼 14

四、风险提示 14

图表索引

图1：生物柴油产业链 5

图2：2019至2020年间全球生物柴油消费量已超4000万吨/年 6

图3：17至22年生物柴油、UCO出口量 6

图4：布伦特原油期货结算价（单位：美元/桶） 7

图5：植物油类商品价格变化（单位：美元/公吨） 7

图6：卓越新能营业收入情况（亿元） 7

图7：卓越新能归母净利润情况（亿元） 7

图8：21至22年底主要公司股价表现 8

图9：21至22年行业趋势与原油拟合度高 8

图10：2021至2030年间生物柴油需求变化预测 8

图11：OECD预测2030年生物柴油消费4438万吨 8

图12：未来十年欧洲依旧是生物柴油主要需求国（全球生物柴油消费预测） 9

表1：部分海外国家2016至2021年的生物柴油强制添加比例要求（%） 5

表2：欧洲2050年生物航煤需求潜力超4300万吨/年 10

表3：《我国启动可持续航空燃料应用试点》主要内容 10

表4：各固废企业餐厨垃圾产能布局情况 11

表5：各公司在餐厨废弃物处理与资源化利用方面业务布局情况 11

一、成也欧洲、败也欧洲，生物柴油潮起与潮落

（一）欧盟加码交通领域减排，生物柴油的黄金二十年期

生物柴油：生物基的减排燃料，“双碳”催生需求。根据卓越新能招股书描述，生物柴油指的是利用植物油、废弃油脂等生物质原料，通过酯化或加氢异构工艺生产的生物基燃料，是一种绿色能源，具备环保与减排性能好、可再生等特性。应用方式

上，主要通过将生物柴油掺混至柴油中（比例在5~40%之间），并应用在柴油车、船舶等交通领域，来助力上述行业实现减排，目前也在开始在航空领域应用推广。

图1：生物柴油产业链

数据来源：卓越新能招股说明书，

欧盟加码“双碳”：强制添加比例不断提高，造就二十年需求爆发。生物柴油作为一种减排资源，为实现“双碳”目标，欧洲等各地区要求在柴油中强制添加，并且

其强制添加比例不断提高——根据USDA（美国农业部）数据，例如意大利添加比例由16年5.5%增长至21年10%。在柴油消费量提高、生物柴油强制添加比例提高的背景下，生物柴油行业迎来了二十年的快速发展。根据联合国粮食及农业组织数据库，生物柴油消费量由2000年的80万吨，增长至2020年的4220万吨，二十年消费量复合增速22%。

表1：部分海外国家2016至2021年的生物柴油强制添加比例要求（%）

国家

生物柴油强制混合比例（%）

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-2030

欧洲

爱尔兰

6.00%

8.00%

8.00%

10.00%

11.00%

11.00%

11.00%

意大利

5.50%

6.50%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

10.00%

英国

4.75%

4.75%

7.25%

9.18%

10.64%

10.68%

2032年目标10.959%

荷兰

7.00%

7.75%

8.50%

12.50%

16.40%

17.50%

2025年目标19.8%

葡萄牙

7.50%

7.50%

7.50%

7.00%

10.00%

11.00%

-

芬兰

10.00%

12.00%

15.00%

18.00%

20.00%

20.00%

20%-30%

波兰

7.10%

7.10%

7.50%

8.00%

8.50%

8.70%

2024年目标9.1%

丹麦

5.75%

5.75%

5.75%

5.75%

7.60%

7.60%

7.60%

希腊

5.75%

7.00%

7.00%

7.00%

7.00%

7.00%

7.00%

比利时

6.00%

6.00%

6.00%

6.00%

8.5%-9.9%

9.55%

9.55%

亚洲

马来西亚

7.00%

7.00%

7.