裕元集团(0551.HK)制造业务利润率回升，零售业务静待客流改善.docx

目录

裕元集团：制造业务利润率回升，零售业务静待客流回暖 7

制造业务：全球运动鞋履制造商龙头，效率提升带动利润率向上 8

产能：海外生产基地运营经验丰富，中国大陆及印尼生产效率领先越南 9

客户：国际运动服饰品牌核心供应商，客户集中度处于行业中等水平 11

壁垒：垂直整合产业链上游鞋材环节，研发投入保证产品竞争力 12

成长空间：新增产能布局，提质增效带动利润率提升 14

零售业务：国内第二大运动用品经销零售商，静待线下客流回暖 18

合作客户：国际知名运动用品品牌，品牌客户重视大中华区市场发展 20

渠道管理：优化低效门店，全渠道运营提升客户粘性 21

数字化运营：数字化运营动作推进，提升终端零售运营效率 24

经营指标：批发渠道收入占比高导致毛利率低于友商，经营利润率低单位数水平 24

盈利预测与估值 25

风险提示 27

图表目录

图1：营业收入分业务板块 7

图2：归母净利润分业务板块（单位：百万美元） 7

图3：裕元集团涉足制造、零售两大块业务 7

图4：制造业务营收对比（2023年） 8

图5：鞋履出货量对比（2023年） 8

图6：鞋履出货量历年同比增速对比 9

图7：历年鞋履出货量对比（单位：百万双） 9

图8：制造业务员工人数各地区占比 10

图9：鞋履出货量各地区占比 10

图10：两大客户占制造业务营收比重 11

图11：制造业务合作品牌客户 11

图12：“花瓣型”制鞋产业统合图 13

图13：运动鞋履生产所需原材料 13

图14：研发费用及占收入比重 13

图15：各鞋履制造商研发费用率对比 13

图16：各鞋履制造商鞋履均价估算对比（2023年） 14

图17：制造业务鞋履出货量的变化 15

图18：制造业务鞋履均价的变化 15

图19：制造业务员工人数变化 15

图20：制造业务资本开支 15

图21：制造业务毛利率与产能利用率 16

图22：公司数位转型协力传统优势 16

图23：制造业务人均出货量 17

图24：制造业务人均出货金额 17

图25：制造业务期间费用率 18

图26：制造业务经营利润率 18

图27：各鞋履制造商毛利率对比 18

图28：各鞋履制造商经营利润率对比 18

图29：宝胜与滔搏营收规模对比（单位：亿元） 19

图30：宝胜与滔搏归母净利润对比（单位：亿元） 19

图31：宝胜与滔搏直营门店数量对比（单位：家） 19

图32：宝胜国际合作客户矩阵 20

图33：宝胜国际五大品牌销售占比 20

图34：滔搏合作客户矩阵 20

图35：滔搏主力品牌营收占比（2024财年） 20

图36：宝胜门店数量减少但大店占比持续提升 22

图37：宝胜正价直营门店同店销售表现 22

图38：宝胜国际零售业务月度营收变化 22

图39：泛微店贡献线下直营销售占比 23

图40：零售业务各渠道销售表现 23

图41：YYsports胜道体育会员人数 23

图42：宝胜泛微店生态圈 23

图43：宝胜与滔搏毛利率对比 24

图44：宝胜与滔搏销售费用率对比 24

图45：宝胜与滔搏管理费用率对比 25

图46：宝胜与滔搏经营利润率对比 25

图47：宝胜与滔搏批发业务收入占比（2023年） 25

图48：宝胜加盟门店数量及占比 25

表1：各运动鞋履制造商海外布局时间 10

表2：各运动鞋履制造商各地产能占比（2023年） 10

表3：各运动鞋履制造商与两大国际运动用品公司合作时间 12

表4：各运动鞋履制造商客户收入占比 12

表5：宝胜国际业务渠道（2023年） 21

表6：盈利预测 26

裕元集团：制造业务利润率回升，零售业务静待客流回暖

公司同时布局运动鞋履产业链上游制造业务与下游零售业务。裕元集团于1988年成立，

并于1992年7月在香港交易所主板上市。公司现为运动/户外鞋与休闲鞋制造商龙头，同时，通过持股宝胜国际62.55%的股份，开展大中华地区运动、户外及休闲用品零售及分销业务。2023年，公司实现营业收入78.90亿美元，其中制造业务、零售业务分别占比64.1%、35.9%；实现归母净利润2.75亿美元，其中制造业务、零售业务分别占比84.5%、15.7%。

鞋履制造内功深厚，拓展零售业务完善产业链布局。公司控股股东宝成工业，间接持有公司51.11%的股份，美国银行、贝莱德等投资机构共持有公司13.12%的股份，其它持股为35.76%。蔡氏家族为宝成工业主要股