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多约束条件下票据资产配置策略

本文探讨了影响票据资产配置的因素，总结了当下票据市场资产配置主流策略，揭示了多约束条件下票据资产配置面临的难题。考虑到资产收益率、规模、资本耗用、流动性和政策约束，本文提出了期限结构视角下的票据资产配置模型，在不同的应用场景下尝试借助不同算法完成最优资产配置，并对不同算法的优缺点进行评价分析。

一、引言

在现代金融市场中，票据作为一种短期融资工具，因其流动性高、融资成本低而受到众多中小企业和金融机构的青睐。2023年，商业汇票承兑发生额31.3万亿元，同比增长14%；贴现发生额23.8万亿元，同比增长22%；票据融资快速增长，金融机构持有的票据资产规模持续增加。同时，票据资产配置过程中的约束条件日益复杂，收益率要求、规模约束、资本耗用、流动性以及政策性约束因素都在不同程度上影响着资产配置的决策。面对新的市场变化，如何在这些约束条件下科学、高效地制定出最优的票据资产配置策略，成为了金融机构亟待解决的问题。

本文主要从不同时点持有票据资产的期限结构视角出发，分析如何在不同市场环境和约束条件下制定出一定时间内的最优资产配置策略。

二、票据资产配置目标

金融机构开展票据资产配置，必须遵循相关法律法规和监管政策，如资本充足率要求、流动性覆盖率等。资产配置目标的设定是整个配置决策的核心，这些目标不仅体现了机构业务运营的方向和效率，还反映了机构的风险管理策略。

首先是收益。金融机构通过持有不同收益率的票据资产，力求在保证资金安全的前提下，实现资产的增值。在同一时点上，票据品种（银行承兑汇票、商业承兑汇票）和票据剩余期限是影响收益率的主要因素，票据资产配置的逻辑涉及到对不同票据品种收益潜力的评估和对市场趋势的预测。此外，影响票据收益率的因素还有标的资产的信用等级，如国有大型商业银行承兑银票、城商行承兑银票和财务公司承兑票据等，各机构需要在收益率和信用风险之间做好权衡。

其次，票据投资规模是票据资产配置中不容忽视的一环。资产规模是金融机构的配置目标，也是约束条件。金融机构在进行票据投资时，目标投资规模不仅仅是投资上限，很多时候也是投资下限，即金融机构对票据投资规模的完成度要求非常高，而且目标投资规模往往不由票据经营部门所决定，属于强外部约束。

再次，资产配置的目标还包括流动性管理。金融机构要确保在必要时能够迅速将票据资产转换为现金，以应对客户提款、贷款发放或其他资金需要，因此配置策略中必须包含一定比例的高流动性票据资产。为保证资产的流动性，高信用等级、高流动性的票据资产持有量应予以保障。

资本耗用则是另一个关键约束条件。根据巴塞尔协议等国际金融监管标准，金融机构必须为其资产持有足够的资本。资本新规实施后，票据资产计提比例又有新的变化，整体看风险资本约束在增强。这意味着在进行票据资产配置时，必须考虑到资本充足率的要求，确保资产配置符合监管要求，同时尽量提高票据资产风险资本的使用效率。

最后，政策约束对票据资产配置也有重要影响。阶段性监管指标、行业政策都可能对票据资产配置产生直接或间接的影响。

三、票据资产配置常用策略

传统上，金融机构开展票据资产配置所采用的策略包括：买入并持有策略、梯队配置策略和动态调整策略，目前票据市场主要以动态调整策略为主。

买入并持有策略适合风险偏好较低的机构，该策略的优点是简单明了，不需要机构频繁进行交易决策，可降低机构的交易成本和操作风险。在稳定的市场环境下，该策略可以让机构获得相对稳定的收益。但在低利率环境下，该策略的收益潜力有限，可能无法满足机构对高收益的需求，也无法灵活应对市场变化，进而错失市场涨跌的机会。

梯队配置策略下，资金被分配在不同期限的票据上，形成期限结构，能够平衡流动性和收益，以适应不同期限的市场利率变化。该策略可以根据收益率曲线形状进行配置，灵活性较高，但是票据市场收益率曲线形状变动频繁，这会增加操作成本和交易风险。而且，该策略要求机构对市场利率走势有较好的预测能力。

动态调整策略是机构根据市场情况的变化，灵活调整资产配置，及时把握市场机会。该策略可以在市场波动较大时降低风险，提高资产配置的灵活性和适应性，同时也需要机构具备较高的市场分析能力和快速反应能力，对交易员的要求较高。因频繁调整，该策略也会增加交易成本和操作风险。

四、期限结构视角下的票据资产配置框架

为了解决票据资产配置过程中的市场预判和资产选择这两个核心问题，同时将解决问题的过程数量化、线上化，下文将以梯队配置策略为基础，尝试构建基于期限结构视角的票据资产配置框架，以期制定出客观、科学、高效的票据交易策略。

（一）确定权重

根据配置品种和约束条件，构建品种间的打分模型，寻找品种间最优分配权重。将票据资产大类分为国股银票、城商银票和商业承兑汇票。约束条件分别为：绝对收益率、资本占用和流动性。对不同票据品种下的