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中国金融十年发展概述

2008年的全球金融危机，打断了缓慢进行中的中国经济结构调整

进程。在这个标志性事件之后，中国经济中的M2/GDP、杠杆率迅速上

升，投资效率、全要素生产率明显下降，由此中国金融发展进入了一

个新事物、新现象不断涌现的时期。人民银行持续推动的利率市场化

改革，互联网、通讯技术在经济金融领域的应用，加剧了这一时期的

纷繁复杂。但是，在各种现象丛生的背后，中国金融发展的基本逻辑

没有变化，这一时期只是受结构、政策、技术改变的冲击，金融在发

展的形式、格局和效率等方面呈现出不同于以往的特点而已。但是这

些特点对中国金融发展本身是重要的，它体现了中国金融未来发展的

内在路径。因此，努力理解2008年以来近十年中国金融发展的基本

脉络，就有着不同寻常的意义。为了理解的简洁，暂不考虑汇率和国

际资本流动的问题，也不涉及一些容易引起歧义的风险领域，只把焦

点聚集在单纯的内部融现象上。

近十年中国金融发展大的背景是全球性金融危机与中国经济的

“新常态”。中国为应对危机和“三期叠加新常态”采取的各种政策，

调整经济结构的努力，新发展理念的贯彻，种种观念、政策、技术与

市场化发展动力的结合，形成了这一时期中国金融发展的特殊格局。

受次贷危机影响，2008年以后中国经济经历了一个明显转折，经

济结构调整延缓，货币政策由紧转松。存款准备金率在2008年上半

年是五次提高，下半年则是四次下调，下半年还五次下调金融机构贷

款基准利率。强刺激政策复加了经济结构原本的扭曲，杠杆率由此上

升。在金融业务上，由于流动性增加和实体经济中融资需求结构的矛

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盾，银行普遍与信托公司合作，集合信托计划流行。同时，票据业务

在2008-2009年间也比较突出。

2009年1月，票据融资在新增贷款中的占比达40%，大大超过往

年不足10%的比例，同业跨区域抢票竞争激烈，所谓的票据空转也遭

人指责。但是票据业务井喷式爆发有着实在的经济原因。利率倒挂刺

激企业大量贴现，当时贴现利率是1.5%-1.8%，半年期存款利率是

1.9%，企业贴现的积极性很高。对于银行，转贴现的利率一般在

1.3%-1.4%，同业拆借利率一般在1%左右，只要将票据转出去就存在

利差。而同业利率低，是流动性超过了实体经济的吸收能力。可见，

票据业务高增长实际是宽松货币政策和利率结构扭曲的结果。

应当指出的是，流动性虽然过剩，但中小企业融资难的老问题依

然很难解决。作为一种努力，2008年，小额贷款公司开始试点。

2009年，相关经济体普遍采取量化宽松政策。中国M2增长27.7%，

人民币贷款增长31.7%，经济扭转下滑局面，GDP增长8.7%。但CPI

尤其是PPI下降，主要资产价格上涨，房地产价格当年3月以后逐月

走高。货币没有完全按政策预期的方向流动。为了鼓励中小企业发展，

创业板市场正式启动。

到了2010年，刺激政策效率开始下降。为了稳定经济增长，《国

务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》出台（“非公经

济新36条”）。在这个背景下，服务中小企业融资的各种方式开始试

点或进一步完善，小型金融机构加速创立。同时，作为技术与商业的

结合，电子商务发展开始对商业银行产生影响，第三方支付逐渐成型。

从2011年开始，在各种条件铺垫的基础上，中国金融发展的“特

征性现象”显著密集增加。这一年的3月，温州、鄂尔多斯中小企业

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出现资金断裂潮，形成区域性借贷危机。为使民间金融更好地纳入规

范的金融发展秩序，2012年国家批准设立温州金融改革试验区。

2010-2011年理财产品大爆发，各种理财、表外业务引起关注，影子

银行进入人们视野。商业预付卡大规模进入流通，第三方支付行业的

法律地位正式获得认可。在宏观调控机制上，作为监测分析指标，社

会融资规模取代M2和贷款增加额。社会融资规模中间指标的推出反

映了经济中融资结构的多元化和金融发展的新内容。为应对经济粗放

增长带来的环境问题，碳交易的观念被引入金融决策，这是后来绿色

金融的引子。为控制金融机构的顺周期行为，人民银行创设差别准备

金动态调整机制，这是后来MPA的雏形。

2012年，延续调动民间资本动力的政策势头，中国银监会出台鼓

励和引导民间