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插入二维码：课堂拓展:我持有了亚马逊公司的100股，这说明我拥有什么呢？

理论上说，持有“这个顶尖电商平台一部分”背后隐藏的价值，就是它未来创造的自由现金流的现值。

为何要以自由现金流为重？贝佐斯在各年致股东信中反复讲了两个观点：

第一，每一股股票都是公司未来现金流的一部分。因此，与其他任何单个变量相比，现金流都是最能从长期角度反映一家公司股价的因素。

贝佐斯认为，只要能确定两件事，即一家公司的未来现金流及其未来的流通股股数，就能较为准确地把握这家公司目前每股股票的公允价值。（当然需要明白合适的折现率是多少，但如果能确定未来现金流，想知道应该采用怎样的折现率也是相对容易的。）这虽然并不简单，但你可以调查公司过去的业绩，查看公司的杠杆率和规模化能力等因素，从而根据这些信息对未来现金流做出预判。想要估算未来的流通股数量，你就必须对赋予员工的期权或其他潜在的权益性交易进行预测。最终你判定的每股现金流，将会成为你愿意为任何一家公司支付的每股股价的有力指标。

第二，为什么不像许多公司那样首先关注盈利，比如每股盈利或盈利增长？简单回答，盈利不会直接转化为现金流，而股票的价值只能是其未来现金流的现值，而不是未来盈利的现值。未来盈利是未来每股现金流的一个组成部分——但并非唯一的重要组成部分。营运资金和资本支出也很重要，未来的股份稀释同样不可忽视。

贝索斯的这种经营策略，曾饱受投资人、资本市场和外界的质疑，亚马逊更是创造了连续十几年不盈利或低盈利的纪录（1997—2015年）。即便如此，他依旧说出了那句震撼世界的豪言：“我不要利润，我只要增长！”随着每年一封致股东信的发表，贝索斯的这种观点日渐为世人熟知。

贝佐斯反复强调的：如果你总盯着利润，尤其是像华尔街一样盯着短期的业绩，很多时候反而会做出伤害公司长期利益的事情。亚马逊就是一家非常不重视利润的公司，从1997年到2022年，亚马逊的收入涨了313倍，但是，这些年亚马逊的利润几乎在1997年上市至2015年几乎在零附近变化，2016年至2021年开始不断增长，但2022年净利润则为-27.22亿美元。

亚马逊之所以这么做，本质上就是因为，很多时候公司利润和股东价值、公司价值是相抵触的。所以，亚马逊在提高自己的自由现金流上做出了很多努力，比如提高自己库存的周转速度。因为库存一旦积压，对现金的回流和运转是特别不利的。

亚马逊业务的快速增长，资本市场给予了积极的响应。1997年，亚马逊在纳斯达克（Nasdaq）上市，发行价18美元，估值仅为4.38亿美元。经过二十多年的发展，1997年至2021年亚马逊股票价格呈指数增长，2022年12月28日，股票价格下跌至81.82美元。2023年上半年开始上升，到2023年7月22日，每股价格130美元，股票价值为102.60亿美元。

参阅：

（1）[美]杰夫·贝佐斯；沃尔特·艾萨克森著，靳婷婷译.长期主义[M]中国友谊出版公司.2022年5月

(2)宁向东；刘小华编著.亚马逊编年史（1994-2020）[M]中信出版集团.2021年8月

(3)李善友.第二曲线创新（第2版）[M]人民邮电出版社.2021年1月.