网易-S(09999.HK)2024年三季报点评：游戏收入略承压，PC表现突出；看好Q4开始重回增长，关注产品催化.docx

目 录

一、2024Q3营收增速较弱，存量韧性仍在；剔除汇兑后表现稳健 4

二、游戏收入略承压，但暴雪回归推动PC游戏收入表现超预期；看好Q4重回增

长 6

三、网易有道与云音乐业务整体稳定，创新业务有所下行 8

四、毛利率保持高位 9

五、风险提示 10

图表目录

图表1网易2024Q3业务拆分 4

图表2网易营收及增速 4

图表3网易净利润及增速（19年含出售网易考拉收益） 4

图表4网易Non-Ifrs净利润及增速 5

图表5网易递延收入 5

图表6公司费用率走势 5

图表7网易手游与端游游戏收入及同比变化 6

图表8《永劫无间》steam服务器每日最高在线人数 7

图表9网易在线教育业务收入及毛利率 8

图表10网易创新业务及其他业务收入（亿元） 8

图表11网易各项业务毛利率 9

一、2024Q3营收增速较弱，存量韧性仍在；剔除汇兑后表现稳健

网易24Q3实现营收262亿元（YOY-3.9%,QOQ+2.84%），其中游戏及相关服务实现收入

209亿元（YOY-4.21%，QOQ+4.03%）；有道历史上首次实现第三季度盈利。实现收入

15.73亿元（YOY+2%）；创新及其他业务营收18亿元(yoy-10%)；云音乐业务营收20亿元(yoy+1.32%)。公司实现归母净利润为65.38亿元(yoy-16.57%)。Non-Ifrs归母净利润为74.99亿元(yoy-13.26%，qoq-4.12%)。

同比角度看：收入下滑预计主要来自去年逆水寒手游的高基数，部分由永劫无间手游上线+端游增长、魔兽端游所抵消；毛利基本稳定、三费基本持平。利润缺口主要来自汇兑损失增加6.5亿元+其他净收益减少2亿元。

24Q3销售费用率为14.52%，管理费用率为4.2%，研发费用率为16.88%。图表1网易2024Q3业务拆分

资料来源：公司公告，

图表2网易营收及增速 图表3网易净利润及增速（19年含出售网易考拉收益）

300

250

200

150

100

502013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

40%

营业总收入（亿元，左轴）营收yoy（右轴）30%

营业总收入（亿元，左轴）营收yoy（右轴）

20%

10%

0%

-10%

-20%

350

300

250

200

150

100

50

0

500%

净利润（亿元，左轴）净利润yoy（右轴）

净利润（亿元，左轴）

净利润yoy（右轴）

300%

200%

100%

0%

2023Q12023Q2

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

图表4网易Non-Ifrs净利润及增速 图表5网易递延收入

350

300

250

200

150

100

50

0

Non-IFRS净利润（亿元，左轴）

净利润yoy（右轴）

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

2023Q12023Q2

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

1,800,000

递延收入（万元）1,554,302

递延收入（万元）

1,554,302

1,400,000

1,200,000

1,000,000

800,000

600,000

400,000

200,000

201620172018

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

图表6公司费用率走势

销售费用率 管理费用率 研发费用率

20%

18%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

资料来源：公司公告，

二、游戏收入略承压，但暴雪回归推动PC游戏收入表现超预期；看好Q4

重回增长

游戏及相关服务实现收入209亿元（YOY-4.21%，QOQ+4.03%）；网络游戏营收201.96亿元（YOY-1.04%,QOQ+4.8%）；主要为游戏相关服务同比下滑较多，核心游戏