新莱福深度报告：打造磁材应用平台，无铅辐射防护迎来放量.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

我们预计2024-2026年，公司营收分别为8.9、10.6、13.1亿元，同比增速分别为15%、20%、24%，3年复合增速为19%；归母净利润分别为1.5、1.9、2.5亿元，分别同比增长10%、25%、35%，3年复合增速为23%。对应PE分别为24、20、15倍。可比公司市场预期2025年平均PE为29倍，考虑公司在辐射防护材料、钐铁氮等创新材料领域具备竞争优势，市场前景广阔，给予2025年30倍PE，对应目标价53.91元，首次覆盖，予以“买入”评级。

关键假设

吸附功能材料在广告领域渗透率持续提升；

无铅辐射防护材料性能先进，竞争力强，市场不断开拓，快速增长；

钐铁氮产品研发、市场开拓顺利；

我们与市场的观点的差异

与众不同的认知：市场认为

公司的吸附功能材料、电子陶瓷材料，行业成熟，竞争激烈，增长缓慢。

公司新产品辐射防护材料的规模较小，应用前景不明朗。我们认为：

公司的粘结铁氧体吸附材料，可制作大面积/直接印刷的广告材料，较传统广告材料具备更换方便，美观环保的优势，渗透率有望逐步提升。公司在该领域竞争力强，全球份额领先，随着广告市场规模维持增长，公司的吸附广告材料具有广阔增长空间，有望保持稳健成长，且维持较高毛利率水平。钐铁氮稀土永磁材料，性能优良，是一种应用前景广阔的新型稀土材料。公司已经研发多年，先发优势明显，部分应用开始落地，未来成长空间广阔。

公司开发的无铅辐射防护材料性能优势明显，应用场景多，市场空间大。

例如，在医疗领域，辐射防护材料用于介入手术，国内2023年介入手术

总量超300万台，相关产品包括辐射防护毯、防护围裙、围脖、面罩等，市场空间大；在安检机领域，传统铅防护帘因重量大而阻挡包裹通过，掀防护帘会受到辐射伤害，且材料不环保，公司的无铅防护帘可对其进行替代。安检机帘属于耗材，市场空间较大；在核工业、核药领域，产业链涉及放射性材料的运输和使用，都需要进行辐射防护，发展潜力大。当前该产品收入规模较小源于产业化时间短，但随着更多应用场景开发，收入正增长迅猛，有望快速成长为公司重点业务。

股价上涨的催化因素

产品研发顺利推进；产品开拓新客户；产品进入新领域

风险提示

贸易摩擦风险；上游原材料价格波动风险；产品研发风险

正文目录

新莱福：专注粉体研发的创新型材料公司 6

经营稳健，无铅辐射防护材料快速增长 6

公司高管专业技术背景深厚，高管和员工持股比例较高 7

吸附功能材料：磁胶材料稳健成长，先发布局钐铁氮 8

磁性材料类型多样，新莱福以粘结铁氧体为主 8

公司为吸附功能材料全球龙头，预期磁胶材料稳健成长 11

公司先发布局钐铁氮，培育新一代稀土永磁材料 13

电子陶瓷元件：专注细分应用市场，积极作为 14

专注细分应用市场，差异化竞争 14

公司掌握核心技术，IPO募投项目即将投产 15

收并购广东碧克60%股权，开拓片式压敏电阻业务 16

辐射防护材料：引领全球创新，市场应用空间广阔 16

公司开发出无铅辐射防护材料，性能先进 17

医疗领域：辐射防护材料用于介入手术，更加健康环保 19

安检领域：安检机防护帘是重要耗材 21

核工业：辐射防护环节多，要求高，市场空间大 22

实控人及股东参控多家公司，广泛布局新材料 23

盈利预测与投资建议 25

风险提示 26

图表目录

图1：公司发展历程(1998-2023) 6

图2：2019-2023年营收稳定增长 6

图3：2019-2023年归母净利润稳定 6

图4：结构吸附功能材料为主，其他功能材料快速增长 7

图5：毛利率主体板块稳定，其他功能材料快速提升 7

图6：国内外营收占比相当 7

图7：管理费用和销售费用占比稳定 7

图8：公司股权结构(截至2024三季度) 8

图9：2021年我国磁性材料销售结构 9

图10：永磁材料发展史：稀土永磁系列磁性能领先 9

图11：同业上市公司营收对比(亿元) 10

图12：同业上市公司净利润率对比(%) 10

图13：公司吸附能材料产业链结构及其主要产品 11

图14：公司吸附功能材料营收及同比 12

图15：公司磁胶材料在吸附功能材料营收中的占比较高 12

图16：全球广告市场规模(亿元，2023-2028CAGR5.8%) 12

图17：全球户外广告市场规模(亿元，2023-2028CAGR4.8%) 12

图18：钐铁氮应用领域 13

图19：电子陶瓷材料及应用领域 14

图20：公司电子陶瓷元件营收及同比 15

图21：公司压敏电阻在电子陶瓷元