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乐民之乐者，民亦乐其乐；忧民之忧者，民亦忧其忧。——《孟子》

企业在银行间市场交易商协会发行债券关注的法律问题

为防范风险，中央要求地方政府控制和监管发债规模，但根据相关信息显示，

地方政府与企业发债并未因此而受到明显影响。截至20XX6月底，中国各级政府

债务余额为30多万亿元，其中地方政府债务17.9万亿元，从整体上分析，中国

政府债务率36.7%，远低于国际公认的60%的负债率风险控制标准，并且政府的

融资平台大部分采取企业化的运作模式。如何顺利融资仍是具备相关发债条件的

企业首选的低成本募集资金的重要手段。鉴于企业融资的选择类型较多，如超短

期融资券、中小企业集合票据、短期融资券、中期票据、定向工具、资产支持票

据、项目收益票据等。本文主要介绍非金融企业发行短期融资券与如何进行信息

披露等需要从法律方面特殊关注的问题。

第一：融资方式的创新

近日，银行间市场交易商协会推出项目收益票据，为单一项目融资创造了条

件。根据《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》规定，项目收益

票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且以项目

产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。跟传统债务融资工具相比，

项目收益票据机制设计采取了多项创新。产品设计基于项目本身，给项目公司的

融资创造了良好的融资环境。根据国内银行项目贷款的经验，一般都需要项目公

司的母公司或者其他第三方提供连带责任保证担保，而项目收益票据依靠项目自

身产生的现金流作为主要还款来源，减轻了企业的压力。产品的发行期限涵盖项

目建设、运营与收益整个生命周期，充分考虑与项目现金流回收进度的匹配，从

而借助金融市场平滑城镇化建设项目建设支出与收入的周期错配，企业可以根据

项目进程制定合理的还款计划。当然，项目的正常投产并产生收益，还涉与很多

方面，个人为人，增加股东的连带责任保证担保，对于保证投资者的资金安全还

是必要的，如果项目公司没有约束，挪用资金或者项目损失，则项目收益作为向

投资者还款的唯一来源，对投资者风险还是难以控制的。另外，该等产品的发行

主体与地方政府债务隔离，项目发起人设立专门的项目公司作为发行主体，负责

项目投融资、建设和运营管理，其运营风险不会传递至项目发起人，继而实现与

乐民之乐者，民亦乐其乐；忧民之忧者，民亦忧其忧。——《孟子》

地方政府或城建类企业的风险隔离。同时地方政府不承担项目收益票据的直接偿

还责任，也不为票据承担隐性担保。票据的融资规模、信用水平不依赖于地方政

府财政收入与债务水平，且地方政府不直接介入相关项目的建设、运营与还款。

项目收益票据能够有效防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险，对逐步疏

导和化解既有融资平台或地方政府隐性债务具有积极作用。项目收益票据产品除

传统的银行间市场投资人外，鼓励项目所在地投资人深度参与项目收益票据投资，

分享城镇化推进过程中的收益，同时充分发挥本地投资人的监督作用。项目收益

票据是交易商协会在总结支持城镇化建设实践经验基础上，结合国际市政债券先

进经验的创新探索，将进一步拓展城镇化项目建设融资渠道，提升债务融资工具

市场对城镇化建设的支持作用。为进一步丰富非金融企业债务融资产品类型，除

城建类企业外，未来可考虑将项目收益票据发行主体拓展到一般产业类企业，用

以支持包括交通枢纽工程、收费道路桥梁、水电燃气等领域具有持续、稳定的非

财政性经营收入的项目建设，票据期限可以涵盖项目完整生命周期，通过项目自

身运营产生的现金流为主要偿债来源。

第二：创新产品的实践

20XX7月11日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融