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资产证券化案例分析
——以欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理方案为例
一、专项资产管理方案产品根本结构
证券分层
优先级
次级
华侨城1
华侨城2
华侨城3
华侨城4
华侨城5
次级
规模〔万元〕
29,500
32,500
34,500
37,500
41,000
10,000
规模占比
15.95%
17.57%
18.65%
20.27%
22.16%
5.41%
增信措施
1、优先/次级分层；2、入园凭证收入超额覆盖预期支出；3、原始权益人补足承诺；4、华侨城集团提供不可撤销连带责任担保
信用等级
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
-
预期期限〔年〕
1
2
3
4
5
-
利率类型
固定利率
固定利率
固定利率
固定利率
固定利率
无票面利率
付息频率
按年付息
按年付息
按年付息
按年付息
按年付息
按年分配剩余局部
本金归还方式
到期还本
到期还本
到期还本
到期还本
到期还本
到期分配剩余收益
投资者回售选择权
-
-
-
投资者有权在专项方案成立满3年后按面值回售给华侨城A
投资者有权在专项方案成立满3年和4年后按面值回售给华侨城A
-
原始权益人赎回选择权
-
-
-
华侨城A有权在专项方案成立满3年后，在华侨城4和华侨城5的回售量均到达其发行量的50%时，选择按面值赎回全部华侨城4和华侨城5
华侨城A有权在专项方案成立满4年后，在华侨城5的回售量到达其发行量的50%时，选择按面值赎回全部华侨城5
-
二、专项资产管理方案交易主要参与方
〔一〕原始权益人：华侨城A、上海华侨城、北京华侨城
〔二〕方案管理人/推广机构：中信证券
〔三〕担保人：华侨城集团
〔四〕托管人/专项方案账户开户行：中信银行
〔五〕监管银行/收款账户开户行：中信银行深圳分行、上海分行和交通银行北京分行
三、交易结构
〔一〕现金流走向分析
1、华侨城作为原始权益人，委托中信证券设立专项资产管理方案募集资金。
2、中信证券向投资者发行专项资产管理方案项下的受益凭证，将专项方案募集资金划至华侨城。
3、华侨城将相关根底资产产生的现金流归集至专项方案账户，并通过中证登深圳分公司向投资者支付受益凭证本金及收益。
〔二〕现金流划转安排
资金流向
1、华侨城将游客购置入园凭证的款项汇入专项方案的收款账户〔中信银行深圳分行、上海分行和交通银行北京分行〕。
2、收款账户中根底资产产生的对应款项按规定汇入专项方案账户，如根底资产产生的收益低于约定的最低收益时，原始权益人将支付差额资金至专项方案账户；如原始权益人未按约定履行差额支付义务时，担保人华侨城集团将提供担保资金至专项方案账户。
3、专项方案管理人将专项方案账户中的资金进行分配，并通过中证登向投资者兑付该专项方案项下受益凭证的本息。
指令流向
1、专项方案管理人向托管银行发出收益分配指令，同时向交易所提交收益分配报告。
2、
〔三〕现金流分配顺序
专项方案资产收益包括：根底资产产生的现金收入、原始权益人的补足款、华侨城集团的补足款、根底资产收入在专项方案账户中的再投资收益及方案管理人对专项方案资产进行投资所产生的收益。
专项方案资产收益归集至专项方案账户后，根据一定的先后顺序进行分配：
1、专项方案涉及的应纳税负
2、专项方案管理人的管理费、托管银行的托管费、监管银行的监管费、评级机构的跟踪评级费和杂项费等专项方案费用
3、当期应分配的优先级受益凭证预期收益
4、当期应分配的优先级受益凭证本金
5、当期剩余资金全局部配给次级受益凭证持有人
〔四〕现金流预测
特定期间及纳入根底资产的入园凭证数量及收入预测：
欢乐谷主题公园2013－2017年每年特定期间入园凭证销售现金流预测
公园
科目
2013年
5-10月
2014年
5-10月
2015年
5-10月
2016年
5-10月
2017年
5-10月
深圳欢乐谷
销售现金流〔万元〕
20,349
20,756
20,964
21,175
21,385
销售数量〔万张〕
143.91
146.8
148.27
149.75
151.25
北京欢乐谷
销售现金流〔万元〕
26,542
27,767
28,581
29,416
30,279
销售数量〔万张〕
193.89
202.05
207.68
213.48
219.45
上海欢乐谷
销售现金流〔万元〕
22,297
22,909
22,366
22,295
22,685
销售数量〔万张〕
144.92
148.74
144.97
144.85
147.23
现金流总计
〔万张〕
69,188
71,432
71,911
72,886
74,349
资产根底预计现金流入
〔万张〕
59,472
61,663
61,731
63,096
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