美债策略月报：2024年12月美债市场月度展望及配置策略.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u11月美国资本市场回顾 5

美国资本市场走势回顾 5

美债一级发行和供需情况 6

美债市场流动性跟踪 9

美债市场宏观环境解读 11

经济基本面和货币政策 11

12月美债市场展望及策略 18

图表目录

图表1：11月美股上行动力较强 5

图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（） 5

图表3：不同期限美债收益率走势（） 5

图表4：美债利率曲线维持“熊平”（） 5

图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元） 6

图表6：中长期国债发行规模（十亿美元） 6

图表7：美债发行认购比例（倍） 7

图表8：长端美债拍卖尾部利差回落（） 7

图表9：CFTC2年期美债期货头寸分布（份） 7

图表10：CFTC10年期美债期货头寸分布（份） 7

图表11：不同期限美债发行额（亿美元） 7

图表12：10年期美债期限溢价维持高位（） 7

图表13：日元汇率对冲成本和美债收益率走势（） 8

图表14：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势（） 8

图表15：疫情以来，对冲基金逐渐成为新发行美债的主要买家 8

图表16：T-Bill净发行占美债净发行总规模比重（） 8

图表17：存量T-Bill债务占美债总规模比重（） 8

图表18：财政部融资成本主要由T-Bill拉升（） 9

图表19：美债融资成本上升幅度较低（） 9

图表20：美国资金市场日均成交量（十亿美元） 10

图表21：本月资金利率低位波动（） 10

图表22：准备金和ONRRP规模（亿美元） 10

图表23：长债发行规模中枢抬升，二级市场流动性收紧 10

图表24：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元） 10

图表25：美债市场隐含波动率在月底回落 10

图表26：11月FOMC票委就就业市场看法 12

图表27：11月FOMC票委对通胀表述 12

图表28：美联储金融环境宽松指数回归加息前水平 12

图表29：当前利率已经处于中性利率模型的上方水平 12

图表30：美国CPI和核心CPI同比（） 13

图表31：CPI环比分项走势（） 13

图表32：超级核心CPI环比连续4个月为正（） 13

图表33：住房价格对CPI的传导风险仍存（） 13

图表34：10月非农明显低于预期（千人） 14

图表35：10月非农不同部门新增就业情况（千人） 14

图表36：劳动参与率与失业率变化（） 14

图表37：实际薪资增速连续4个月反弹（） 14

图表38：职位空缺数分部门变化（千人） 15

图表39：非农职位空缺数变化（分行业）（千人） 15

图表40：美国成屋销量（万套） 15

图表41：美国新屋/成屋价格同比（） 15

图表42：美国新屋销量（万套） 16

图表43：美国新屋/成屋库存情况（月） 16

图表44：11月综合PMI维持在扩张区间（） 16

图表45：美国不同部门库存读数偏弱（） 16

11月美国资本市场回顾

美国资本市场走势回顾

本月市场主要受特朗普交易影响，从特朗普正式获选到内阁班子成员敲定期间，美债呈现倒“V”型走势。美股表现相对分化，由于特朗普的减税和银行去监管政策均利好分子端，美股在“股债跷跷板”效应下明显走强：截止11月29日，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数分别收于44910.7、6032.4、19218.2，涨幅分别为7.54、5.73、6.21。美债则呈现倒“V”型走势，10Y美债在“抛售潮”持续的影响下，月内一度上行至4.5，但在财政部长任命消息落地后明显回落，月内累计下行11.6个bps。

具体品种方面，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别回落11.5、14.2、11.6、1.9个bps。利率掉期市场来看，1年期USD隔夜掉期指数在11月底收于4.23，较

10月回升7个bps；从利率期货市场隐含降息路径来看，预计美联储在2025年9月结束

降息，终端利率在【3.5-3.75】区间，与10月差别不大，仍高于FOMC在9月点阵图中

3.4的预期。从利差来看，10Y-2Y美债利差收于3.6bp，较10月回落7.6个bps；30Y-10Y美债利差回落至17.5bp，较10月回落1.6个bps；利率曲线维持“熊平”特征，说明债市对基本面定价已由“复苏”重新回到“滞胀”。

图表1：11月美股上行动力较强 图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（）

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