山推股份公司首次覆盖报告：土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞.docx

目 录

1、国内推土机龙头，业绩高速增长 4

、国内推土机龙头，背靠山东重工集团协同效应显著 4

、业绩高速增长，推土机大型化助推盈利改善 9

2、推土机：大马力产品出口高速增长，主机厂迎量利齐升 13

、推土机市场稳定、格局集中、价格坚挺 13

、全球采矿业维持高景气，催生大马力推土机需求 17

、大马力推土机出口高速增长，主机厂迎量利齐升 18

3、挖掘机：得挖机者得天下，第二曲线有望再造山推 21

、与山重建机合作，挖掘机板块高速拓展 21

、得挖机者得天下，第二曲线有望再造山推股份 24

4、拟收购山重建机100%股权，集团资产有望进一步整合 26

5、盈利预测与投资建议 28

6、风险提示 29

附：财务预测摘要 30

图表目录

图1：公司主营工程机械主机、配件两大核心业务 4

图2：公司实控人为山东省国资委（截至2024年9月30日） 5

图3：山东重工集团旗下涵盖山推股份、潍柴集团、中国重汽等优秀上市公司 6

图4：山东重工集团重卡全球销量第一、推土机销量中国第一，行业地位领先 6

图5：2023年山东重工集团收入达5100亿元，年复合增长率15% 6

图6：山东重工六大业务板块：工程机械、动力系统与农业机械等形成协同效应 7

图7：集团技术赋能公司大马力推土机 7

图8：集团“黄金内核”赋能产品更加省油、高效 7

图9：2023年公司前五大供应商中，关联方采购额比例超过25% 8

图10：山东重工国内产业链布局完善 9

图11：山东重工海外业务布局完善 9

图12：2042H1公司收入65亿元，2024H1同比增长34% 9

图13：2024H1归母净利润4.1亿元，同比增长38% 9

图14：工程机械主机、配件为核心业务，2024H1占比分别为65%、26% 10

图15：2024H1公司工程机械主机、配件板块毛利率分别19.7%、11.9% 10

图16：2024H1公司毛利率/净利率分别为16.8%/6.5%，同比-0.8pct/+0.2pct，盈利能力持续改善 10

图17：2024H1公司期间费用率为8.5%，同比下降2.1pct 10

图18：2024H1公司海外收入36亿元，同比增长44%，占总收入比重升至56% 11

图19：2024H1年公司国内/海外业务毛利率分别10.3%/22.1%，海外市场盈利能力优于国内 11

图20：2023年公司大马力推土机毛利率46.9%，高于中小马力推土机29.1% 11

图21：2020-2023年公司工程机械主机毛利率由16.6%提升至23.2%，推土机大型化带动公司毛利率上行 11

图22：公司DH46-G大马力推土机在大型矿山工作 12

图23：2020年山推股份定增投入4.9亿元，进一步加强大马力推土机综合实力 12

图24：推土机主要应用下游包括采矿业、道路建设 13

图25：2022年全球推土机市场规模33.5亿美元，同比增长6%，市场整体较为稳定 14

图26：2022年全球推土机前三市场为美国、中国和俄罗斯 15

图27：山推股份国内推土机市场份额达65%，稳居第一 15

图28：山推股份全球推土机市场份额19%，位居第二 15

图29：2022年中国推土机产量6306台，相较挖掘机、装载机等产品销量较小 16

图30：推土机产品壁垒高，结构复杂、零部件多样 16

图31：全球工程机械市场规模（以价值量计），履带式推土机仅占7%，市场规模有限 16

图32：推土机出口价格坚挺，2024年大功率推土机均价提升至28.2万元/台（单位：万元） 17

图33：金、铜价格水平较高，有望支撑矿业开采高景气 17

图34：预计未来三年全球头部矿商资本支出保持较高水平 18

图35：铜、金、铁资本支出有望维持较高水平 18

图36：2022年国内推土机销量2753台，国内市场整体稳定 19

图37：2024年前三季度大马力推土机出口838台，同比增长17% 19

图38：2024M1-M9大型推土机出口金额16.7亿人民币，同比增长24% 19

图39：24M1-M9我国推土机出口金额占比，俄罗斯、非洲、东南亚地区位列前三 20

图40：“一带一路”地区发展指数回升 20

图41：俄罗斯、印尼两大市场采矿业发展向好 20

图42：受益推土机大型化，公主机毛利