上美股份(02145.HK)多品牌优质国货，主品牌韩束业绩亮眼.docx

内容目录

多品牌优质国货，23年业绩强势复苏 5

“产品+营销+渠道”三重驱动，助力主品牌抖音实现亮眼高增 7

盈利预测与评级 10

盈利预测 10

相对估值 11

风险提示 11

图表目录

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司品牌矩阵 6

图表3：2019-2024H1公司营收（亿元）及yoy 6

图表4：2019-2024H1公司净利润（亿元）及yoy 6

图表5：2019-2024H1公司毛利率及净利率情况 7

图表6：2019-2024H1公司期间费用率情况 7

图表7：抖音护肤类目top10品牌榜单 8

图表8：韩束红蛮腰套装及竞品套装价格对比 8

图表9：韩束在抖音客群年龄分布情况 8

图表10：韩束与达人合作部分短剧 9

图表11：2023年抖音电商韩束主要品牌自营带货账号主推产品情况 9

图表12：2023年韩束抖音电商动销达人合作次数变化 10

图表13：2023年韩束抖音电商带货力TOP10 10

图表14：分品牌拆分公司营收预测（百万元） 10

图表15：可比公司估值表 11

多品牌优质国货，23年业绩强势复苏

深耕化妆品行业二十载，多品牌战略突出重围。公司成立于2002年，专注于护肤品及母婴护理产品的研发、生产及销售。基于多品牌运营战略，公司成功打造韩束、一叶子及红色小象等多个品牌，产品矩阵覆盖护肤、母婴护理、洗护等领域，及时把握市场先机，成为国货化妆品行业领军者。根据弗若斯特沙利文，以零售额口径计，2015-2021年公司位列国货化妆品公司前五名，2021年公司为唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过15亿元的国货公司，公司市占率占国货美妆规模比重为1.7%，位居行业第四位。

图表1：公司发展历程

资料来源：公司官网，公司招股说明书，华源证券研究所

图表2：公司品牌矩阵

资料来源：公司年报，华源证券研究所

23年业绩强势复苏，主品牌韩束成功发力抖音渠道。2019-2021年公司营收/净利润CAGR分别为12.3%/132.7%，整体增长态势较为稳健，22年公司营收下滑25.4%至27.1

亿元，净利润下滑56.6%至1.5亿元，主因系一方面疫情致使22年上半年供应链短期未能满足部分下游客户交付需求，另一方面公司研发费用下降影响新品开发及产品升级。22年底公司在战略层面进行调整，通过聚焦韩束品牌、聚焦韩束红、聚焦韩束红礼盒、聚焦抖音渠道等规划实现主品牌韩束业绩大幅增长，根据公司年报，23年全年韩束在抖音渠道完成GMV33.4亿，较22年增长374.4%，24H1韩束继续保持抖音渠道美妆领先地位，24H1韩束在抖音平台GMV达34.4亿，已超过去年全年GMV体量，并取得“抖音电商护肤品牌总榜H1”第一的靓丽成绩。

图表3：2019-2024H1公司营收（亿元）及yoy 图表4：2019-2024H1公司净利润（亿元）及yoy

资料来源：公司公告，华源证券研究所 资料来源：公司公告，华源证券研究所

盈利水平稳步提升，销售费用投入占比逐步增长。24H1公司毛利率为76.5%，同比大幅提升7.5pct，主因受高毛利的韩束营收贡献拉动。24H1公司净利率为11.7%，同比增长

5.6pct，主因系成本控制叠加产品结构优化影响，24H1销售费用率为57.6%，同比增长4.0pct，公司近年来主要在抖音渠道发力导致营销成本提升。

图表5：2019-2024H1公司毛利率及净利率情况 图表6：2019-2024H1公司期间费用率情况

资料来源：公司公告，华源证券研究所 资料来源：公司公告，华源证券研究所

“产品+营销+渠道”三重驱动，助力主品牌抖音实现亮眼高增

韩束品牌转型定位科学抗衰，在抖音渠道实现高增。韩束创立于2003年，彼时定位大众抗衰赛道，2008年后逐步入驻电视购物频道，同时参与一线卫视的剧场及综艺的合作冠名，成功建立品牌国民认知度。近年来，线上渠道势能渐起，成为各家化妆品公司的主流销售渠道，公司开始调整品牌战略，以抓住线上高速发展红利期，2022年公司对韩束进行年轻化、高端化的品牌升级，并大力发展抖音渠道，布局短剧赛道，红蛮腰套装成功打造为现象级大单品。根据青眼数据，除23年10月、24年6月及24年10月以外，韩束均位列抖音护肤品牌榜首位。

图表7：抖音护肤类目top10品牌榜单

排名

2023

2023

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2024

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