有色金属行业把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革.docx

目 录

1、贵金属：黄金定价新范式的“达摩克利斯之剑”初显 6

、2025年美国再通胀逻辑或许支撑金价走出新高度 6

、从1970-1980年美国大通胀看金价 6

、通货膨胀导致的货币贬值交易持续推升金价 7

、实际利率下行空间打开，ETF资金净流入支撑金价 8

、央行购金有望持续，有力抬升金价中枢水平 8

、从信用框架分析，远期金价存在较大上涨空间 9

、远端视角：黄金上涨处于Mania阶段，或将迎来价值重估 10

、金：推荐标的 10

2、工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝产能限制影响初显 12

、供给约束驱动铜价上行 12

、铜：2024年铜精矿或迎补库，全年原生精炼铜供给或远低于预期 12

、铜：铜现金成本持续提升，支撑铜价中枢上行 12

、铜：目前铜价或未达到铜的刺激价格 13

、铜：2024年铜精矿或迎补库，全年原生精炼铜供给或远低于预期 13

、铜：地区价差反映海外需求为需求边际变化核心 15

、铜：铜在电力及电气化相关领域具有不可替代性 15

、铜：从物质流模型出发，各国铜实际需求或被错误估计 16

、铜：美国铜实际需求表现优于表观需求 16

、铜：新兴经济体需求表现或高于预期 17

、铜：投资建议 17

、电解铝产能限制影响初显 18

、铝：《节能降碳行动方案》再度明确电解铝行业产能天花板限制 18

、铝：产能利用率水平较高，建成产能供给向上弹性较小 18

、铝：产能天花板限制下，国内新增产能非常有限 19

、铝：海外电解铝推进难度大，投产进度缓慢 19

、铝：2024年氧化铝价格高涨，侵蚀电解铝环节利润 20

、铝：国产矿石制约氧化铝产能开工率，支撑氧化铝价格高位运行 21

、铝：海外铝土矿供给扰动频发，矿端资源价值凸显 22

、铝：矿石价格明显上涨，氧化铝成本不断上行 22

、铝：海外氧化铝厂突发事件频发，预计2024年海外氧化铝难有增量 23

、铝：关注国内沿海地区氧化铝产线投产节奏 24

、铝：地产拖累逐步减弱，铝行业需求坚挺 24

、铝：供需平衡表—预计2024~2026年都将处于供需紧平衡状态 25

、铝：投资建议 26

、锡：供给扰动延续，需求稳步复苏 27

、锡：沪锡持续去库，内盘价格高于外盘 27

、锡矿供给：全球矿端供应整体呈此消彼长趋势，2026年前增量有限 27

、锡矿供给：缅甸对中国锡精矿进口量影响大，关注佤邦停产对国内矿端影响 28

、精锡供给：印尼精锡出口逐步恢复正常 29

、精锡需求：“新能源+智能化”有望打开锡需求向上空间 30

、锡：投资建议 32

3、能源金属：供给出清拐点显现，抢位周期底部 33

、锂：多项目下调生产指引，库存拐点显现 33

、锂：新能源车温和增长，储能有望成为第二增长极 33

、锂：投资建议 34

4、钢铁：聚焦钢铁行业供给侧改革2.0，看好中美宽松周期共振 34

、供给：中钢协“一揽子政策建议”或将引领行业新篇章 34

、需求：地产有望企稳，关注钢结构带来的需求增长 35

、需求：地方政府化债力度较大，关注水利基础设施投资的增长 36

、需求：看好中美宽松周期共振带动制造业用钢增加 36

、聚焦钢铁行业供给侧改革2.0，看好中美宽松周期共振 37

5、盈利预测与投资建议 38

、推荐标的及受益标的 38

、盈利预测与估值 40

6、风险提示 41

图表目录

图1：展望2025年，我们认为再通胀逻辑或许支撑金价走出新高 6

图2：通胀是导致金价上涨的根本原因 7

图3：2022年美国一般政府债务占GDP比例为121% 8

图4：美国核心通胀出现拐头向上迹象 8

图5：2025年，实际利率下行空间或将打开 8

图6：2025年，目标利率或将带动美元指数下行 8

图7：全球央行2022年、2023年净购金量均超1000吨 9

图8：美元超发或将引起美元的信用重置 9

图9：资产价格的上涨到泡沫的周期 10

图10：黄金当前处于ManiaPhase 10

图11：2024年前八月全球矿产铜产量同比提升，但低于精炼铜需求 12

图12：全球主要铜企中，2024年前三季度洛阳钼业增量处于领先地位 12

图13：全球铜矿品位整体呈下降趋势 13

图14：铜现金成本持续上行 13

图15：虽10月中旬后TC回升至双位数，但仍处于历史低位 14

图16：现货