债券策略月报：2024年12月中债市场月度展望及配置策略.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u11月中国资本市场回顾 4

中国资本市场走势回顾 4

债市一级发行情况 5

资金面跟踪 6

中债市场宏观环境解读 7

经济基本面和货币政策 7

海外经济 14

12月中债市场展望及配置策略 16

图表目录

图表1：11月权益市场维持震荡格局 4

图表2：不同期限国债收益率走势（） 4

图表3：不同期限票据利率走势（） 4

图表4：3年期信用债和国开债利差（） 4

图表5：过去5年国债发行进度（亿元） 5

图表6：过去5年地方债发行进度（） 5

图表7：R007和DR007走势（） 6

图表8：Shibor利率走势（） 6

图表9：同业存单收益率走势（） 6

图表10：银行间质押式回购成交量（亿元） 6

图表11：工业增加值同比增速（） 8

图表12：主要工业品产量同比增速（） 8

图表13：社零同比增速变化（） 8

图表14：地产销售边际改善幅度好于同期（万平方米） 8

图表15：制造业投资分项同比增速（） 9

图表16：城镇调查失业率走势（） 9

图表17：不同口径下10月出口增速（） 9

图表18：不同口径下10月进口增速（） 9

图表19：韩国出口同比增速（） 9

图表20：9月主要商品出口增速变化（） 9

图表21：10月CPI和核心CPI同比均回落（） 10

图表22：过去10年CPI环比走势（） 10

图表23：PPI同比增速（） 10

图表24：生产资料价格指数低位运行（） 10

图表25：10月社融边际改善（） 11

图表26：社融主要分项走势（亿元） 11

图表27：M1继续探底，M2较前值回升（） 12

图表28：人民币贷款分项走势（） 12

图表29：制造业PMI和新订单指数（） 12

图表30：PMI分项走势（） 12

图表31：美元指数和离岸人民币汇率 13

图表32：LPR利率走势（） 13

图表33：外资持有境内债券余额及增速（万元） 14

图表34：美元指数和中债收益率（） 14

11月中国资本市场回顾

中国资本市场走势回顾

10万亿化债计划落地整体符合预期，同期经济数据喜忧参半，工业生产和可选消费在政策支持下出现边际改善的同时，表征内需和居民/企业预期的信贷数据、非制造业PMI等维持弱势，说明预期的扭转仍需一段时间；股市在“强预期，弱现实”情绪的影响下，维持10月份的横盘震荡格局，上证综指、深证成指分别收于3326.5、10611.7，较10月环比分别上升1.42、0.19。债市则明显走强，“暗线”利多战胜“明线”利空，相似的供给冲击背景下，月初市场或并不看好11月的债市行情，然而长端利率并未复刻2023年9-10月的大幅上行情景，相反则走出13bp的强势下行波段。从定价影响因素来看，化债专项债年内增发规模、速度及期限结构是利率上行的三大扰动，偏弱的信贷数据、月末宽松的资金面、一级市场较强的承接力则是利率下行的三大支撑。

从具体品种来看，利率债、信用债均显著下行，中长期债券表现占优。利率债方面：30年期国债、10年期国债和5年期国债分别下行13.3、12.7、13.5个bps，1年期国债下行超5个bps，其中10年国债收益率正向下逼近2.0关口，月末持续刷新2002年5月以来新低水平。信用债方面：随着供给担忧消散，信用债多数品种收涨，高等级信用利差小幅收窄，月内整体下行幅度在【9-25】bps区间，中长端表现明显优于短端：具体来看，AAA评级3M票据收益率收盘于1.89（环比回落8.9bps），AAA评级6M票据品种利率收于

1.9（环比回落11.5bps），AAA评级1年期票据品种利率收于1.92（环比回落15.1bps），AAA评级3年期票据品种利率收于2.05（环比回落15.4bps）；信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差31.9bps；5YAAA信用利差回落超9个bps至41.8bp。

图表1：11月权益市场维持震荡格局 图表2：不同期限国债收益率走势（）

资料来源：，浙商国际 资料来源：，浙商国际

图表3：不同期限票据利率走势（） 图表4：3年期信用债和国开债利差（）

资料来源：，浙商国际 资料来源：，浙商国际

债市一级发行情况

11-12月地方债供给有所抬升，但整体压力可控。地方债方面，11月总发行13141亿

元，净发行11900亿元，其中新增一般债195