万润新能-市场前景及投资研究报告-技术优势提振市场份额，一体化出海长期成长.pdf

证券研究报告|2024年12月16日

万润新能（688275.SH）优于大市

技术优势提振市场份额，一体化与出海布局助力长期成长

事项：

11月6日，公司公告基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认同，控股股东、实际控制人刘世

琦先生及李菲女士计划在未来12个月内增持公司股份金额不低于860.67万元、不超过1721.33万元；若

上述增持完成后，仍出现触发稳定股价措施启动条件情形的，则控股股东、实际控制人将继续增持，12个

月内增持股份金额不超过4303.33万元。

国信电新观点：

1）实际控制人再度增持，彰显对于公司长期发展前景的坚定信心。控股股东、实际控制人在2023年10

月28日至2024年11月5日间已进行股份增持，合计金额为1668.69万元；此次再度进行股份增持，表

示出控股股东、实际控制人对于公司发展前景的坚定信心。

2）公司深耕磷酸铁锂行业多年，目前全球出货量排名前三。公司创始人在2003年成立万润工贸，从事磷

酸铁等正极前驱体业务。2010年万润新能正式成立，创立之初即专注于磷酸铁锂等正极业务。公司依托高

性能产品，与比亚迪、宁德时代等全球头部电池企业深入合作，目前在全球市场占有率排名前三。

3）公司积极携手头部客户，一体化布局与海外产能拓展助力长期成长。公司依托高性能产品与持续的稳

定供应能力，与比亚迪、宁德时代、湖北楚能等客户深入合作，伴随客户发展实现销量快速提升。公司长

期深耕高温固相法工艺，针对客户高压实产品需求、进行相应产能改造并积极进行产品验证，第四代产品

有望在2025年大批量供应、进而增益公司盈利能力。同时，公司积极进行一体化布局，目前磷酸铁已经

基本实现完全自供，保康县磷化工项目顺利推进。此外，公司加速海外布局，在美国布局5万吨磷酸铁锂

项目、抢占市场竞争先机，有望伴随美国新能源车及储能市场发展实现快速放量。

4）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润-6.47/4.04/

8.13亿元，EPS为-5.13/3.21/6.44元，动态PE为-11/17/8倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公

司股票合理价值在67.4-70.4元之间，相对于公司目前股价有25%-31%溢价空间。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料大幅波动风险，新产品验证进展不及预期风险，境外经营的风险，

持股5%股东量科高投拟减持1.9981%股份或对公司股价短期带来明显波动。

评论：

专注磷酸铁锂多年的行业领先企业

公司是全球前三的磷酸铁锂生产企业

公司是全球前三的磷酸铁锂正极生产企业。公司创始人在2003年创立万润工贸，从事磷酸铁、氧化铁、

草酸亚铁等正极前驱体研究，并进入美国A123供应链。2010年万润新能成立，成立之初即聚焦于磷酸铁

锂、锰酸锂等正极材料生产。公司凭借高性能产品在2012年和2014年相继与比亚迪、宁德时代达成合作。

2022年公司正式在上市，2023-2024年相继进行一体化布局和出海布局。2024年1-9月公司在全球

磷酸铁锂市场占有率排名第三。

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证券研究报告

图1：万润新能发展历程

资料：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理

公司实际控制人为创始人刘世琦、李菲夫妇。公司控股股东、实际控制人为董事长刘世琦、董事李菲夫妇，

其与员工持股平台十堰凯和互为一致行动人，合计持有公司33.25%股权。公司核心管理层具有丰富的产业

技术背景，对于技术认知深刻，并且能够持续推动公司在技术方面的进步和变革。

图2：万润新能股权结构图（截至到2024年11月26日）

资料：公司公告，国信证券经济研究所整理

表1：万润新能主要董事及管理团队情况

姓名职位个人履历

刘世琦董事长、总经理研究生学历。曾就职于东风汽车公司、十堰市富荣实业。现任公司董事长兼总经理。

李菲董事曾就职于东风汽车公司、深圳中黄实业。现任公司董事。

曾任大信会计师事务所审计经理，湖北省高新产