中国保险行业2025年市场前景及投资研究报告：拨云见日，价值增长.pdf

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2024年12月16日

招银国际环球市场|睿智投资|行业研究

中国保险

优于大

2025展望：拨云见日终有时，价值增长曙光现(维持)

2024年中国保险业在政策呵护和低利率环境下迈入高质量转型新阶段。人身险

行业出于防范利差损风险的考量，两年内监管下调寿险定价利率上限1bps，

开启此轮寿险定价利率的下行周期。未来，寿险产品预定利率或与市场利率进一

步挂钩，参照包括1年期国债利率等在内的市场利率为基准，推动行业动态调

整负债成本。财险行业伴随新能源车保有量和渗透率的快速提升，车险保费有望

进一步打开增量空间；非车险创新类产品的推出和监管持续强化风险减量管理，

为行业多元化经营和高质量发展奠定基础。投资方面，近年来受长期利率下行和

存量非标资产到期影响，险企净投资收益率较快下行（1H24平均:3.4%），

场对利差损风险的担忧成为压制险企估值回升的主要原因。完善资产负债久期匹

配并建立大类资产配置体系，是险企穿越经济周期、实现稳健经营的必由之路。

寿险：2024年上市险企寿险新业务价值增长超出市场预期。不同于2023年

NBV增长得益于新单保费增长和新业务价值率提升的共同带动，2024年

NBV主要靠价值率大幅提升驱动。我们认为2025年寿险新业务价值增长以

新业务价值率提升为驱动的模式将得以延续，基于：1)预定利率下调带动新

单负债成本下行，扩大“利差”；2)监管窗口指导，调降浮动收益型产品（如

分红险、万能险）的结算利率和实际分红水平，降低存量负债成本；3)全渠

道推行“报行合一”，个险渠道的产品费率已随新产品备案，“费差”有望进一

步改善；4)分红险占比逐步提升，优化传统险“一险独大”的产品结构，压降

刚性负债成本；5)长期期交保费占比有望随代理人产能提升和增值服务供给

进一步上行。3Q24上市险企新单保费恢复正增长，主要受9-1月预定利率

下调导致客户承保需求前置的影响。我们预计4Q24-1Q25开门红期间，行

业新单保费增速将回归中高单位数，主要受前期客户承保需求消耗的影响。

财险：2024年财险业呈现保费增速放缓、巨灾频发导致赔付上行的特点。

从全年维度看，车险保费增速不及年初预期，主要受自主定价系数进一步放

开后，行业车均保费下滑以及前三季度乘用车销量增速不及预期的影响。

3Q24头部险企的车均保费企稳增长；同时，伴随“以旧换新”补贴政策的加

码，1月国内乘用车销量大幅回暖，带动1月单月车险保费同比增长

18.6%，创下年内最高单月保费增幅；新能源乘用车的渗透率稳步上行。

我们预计2025年车险行业保费增速为6%，新能源车保有量和渗透率提升有

望进一步打开增量空间。非车险2024年受制于政策性业务承保招标节奏放

缓和大灾加剧赔付率上行的影响，保费增速和承保盈利出现季节性波动；展

望2025年，我们认为《财险高质量发展行动方案》的落地和险企主动出清

高赔损业务，有助于非车险业态创新，贡献不同类型的财险公司差异化竞争

优势；看好个人非车险（如非车意健险）承保利润和保费增速的上行空间。

投资：战略资产配置提升高息股比例，战术资产配置把握结构性行情。面对

长端利率下行和新会计准则的实施，金融资产公允价值变动大幅增加险企净

利润和净资产对信用和权益市场波动的敏感度。2024年保险公司增加高股

息权益配置，展望未来，我们认为险资在战略资产配置(SAA)方面，有望稳

步加大高息股配置；在战术资产配置(TAA)方面，更多把握结构性行情，通

过波段操作获取资本利得，增厚投资收益。预计未来险企会逐步加大FVOCI

权益科目下高息股的配置占比，以实现增厚股息收益和降低公允价值变动对

净利润波动的双重目的。除权益投资外，保险资金运用余额中债券投资占比

最高，三季度人身险/财产险公司的债券投资比例达49%/37%，上市险企的