2025年医药行业风险排雷手册.pptx

2浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光||在险峰”：——尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。——财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。——2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。

目录CONTENTS2025年策略风险排雷年度策略|经营风险|政策风险010203重点个股风险排雷推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷风险提示3

2025年策略风险排雷01年度策略经营风险政策风险4

1.15集采后周期仿创类制剂、医疗耗材、原料药创新新周期创新药、创新器械、生命科学服务

1、策略复盘：渡过低点，恢复可期2024年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3年多的调整，2025年创新驱动更加乐观，复盘2024年度策略《蓄力，破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显；2、2025年医药策略：破茧机会挖掘：宏观层面，2025年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2025年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，但同时我们也特别关注到制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性可期；投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均在较大的预期差和较好景气边际变化。3、推荐组合：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技6、康方生物、药明康德、康龙化成。1.2

1.372024年：“四同”、比价、医疗服务价格调整等政策持续出台；2025年：我们认为价格形成机制及预期趋于稳定，不会出现极端超预期的降价政策。价2023-2024年，医疗反腐持续推进，同时DRG2.0出台，对于处方行为进行持续规范；2025年：我们认为诊疗规范性将持续推进，特别是在DRG2.0、三明医改等全国推广。量2023-2024年：随着老龄化进程推进，需求持续增加,2023年住院率持续高企；2025年：这个需求不会因为监管政策受到很大的抑制，但预计高住院率可能得到缓解。需

1.48可能导致年度策略判断失效的阐述创新药械的定价政策基本在预期内，但创新药械产品的研发本身具备较大不确定性，我们年度策略强调“破茧”的关键在于供给端创新产品的研发、商业化进展的兑现，因此研发失败构成逻辑成立的软肋。失败产品研发的风险中成药、配方颗粒、IVD、创新药等价格谈判或集采的降幅是市场跟踪、验证政策“缓和与否”的微观指标，但如果部分竞争激烈产品的降幅较大，可能会影响市场对政策趋势的判断，甚至影响企业盈利的可预测性变差。预期医药政策过乐观 尽管化药、医疗耗材等领域经历持续趋严的政策影响，渠道、产品都经历比较大的优化，但考虑宏观环境的变化，企业端或采用持续严苛的渠道管控策略，这种策略或导致短期产品发货低预期，可能影响我们对公司业绩节奏的判断。医药上游、CXO、原料药等我们认为出清相对充分的领域，可能也因为产能、价格的波动性导致一定阶段业绩波动性方向和之前趋势判断相左。不确定的企业运营周期

9（一）关键假设年度策略观点：看好国际化业绩改善创新药龙头企业。成立关键假设：医保支付边际不恶化、国际化。成立最大软肋：医保谈判大幅降价超出以往预期。（二）经营风险：现金流断裂风险1、发生概率：低概率；2、出现节奏/时点：不定期；3、判断依据：国内创新药竞争较为激烈，商业化初期研发、销售等费用较高，可能导致现金流承压。4、作用机理：核心产品商业化低预期，研发投入和销售费用较高会导致现金流迟迟无法转正。5、影响程度：经营端研发投入受限，进一步影响创新药公司中长期投资逻辑，行情端可能会引起短期股价波动。6、跟踪方法：持续跟踪创新药企业费用端趋势、临床数据和BD潜力等。（三）政策风险：医保谈判对创新药支持低预期1、发生概率：较低概率；2、出现节奏/时点：每年均有医保谈判；3、判断依据：市场担心医保收支压力下创新药医保谈判价格或悲观。4、作用机理：影响国内创新药品种放量节奏和峰值，进一步影响创新药估值。5、影响程度：经营端直接影响收入和利润增长，行情端会因为DCF估值永续增长率和峰值受限而引起股价波动。6、跟踪方法：持续跟踪医