煤炭行业专题研究：供需错配根源已久,高价持续时间将超预期精选版.pdfVIP

（/国泰君安，翟堃、薛阳）

1.全球能源共振，中国煤价难“独善

其身”

1.1.国际动力煤价重返历史高位，焦煤价格出现分化

全球动力煤价实现V型翻转，重返历史高位。在国际煤价体系中，除中国环渤

海港口外，具有核心指标意义的港口主要为欧洲ARA（阿姆斯特丹港、鹿特丹

港和安特卫普港）、南非理查德RB、澳大利亚纽卡斯尔港口。2022年3

月，纽卡斯尔NEWC动力煤266美元/吨，ARA港动力煤均价为195美元/

吨，理查德RB动力煤248美元/吨，分别环比增长11.5%、0.7%、19.1%，同

比增长180.4%、185.6%、159.4%，其中纽卡斯尔港、理查德港动力煤价均创

历史新高。

国际动力煤价格2020年8月份触及低点后均大幅上涨，核心原因：1）全球

通货膨胀浪潮下，大宗商品价格快速上涨；2）俄乌冲突后，全球化石能源传

统贸易格局被打破，供应链遇到冲击；3）亚太地区煤炭主要生产国增速逐步放

缓，叠加东亚国家的煤炭消费量仍持续增长，煤炭行业进入由供给支配的上行

周期。

全球焦煤价格走势出现分化，俄煤平稳，澳煤上涨。全球焦煤除中国以外的主

要生产国为澳大利亚、俄罗斯，此两国主焦煤的中国到岸价对判断国际焦煤价

格具有参考意义。2022年3月，澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸均价为426美元

/吨，俄罗斯主焦煤中国到岸均价为305美元/吨，分别环比增长1.4%、

7.0%，同比增长210.7%、72.7%。

不同于国际动力煤价在2021年底以来的全面反弹，俄罗斯焦煤价格2021年底

后整体企稳，而澳洲焦煤迅速反弹至历史高位。我们判断主因为，中国限制澳

洲焦煤进口后，中国的焦煤进口主要来自俄罗斯和蒙古，从而形成了“中-俄-

蒙”以及“澳-欧-日-印”两个偏独立的定价体系。而在中国21年10月有

关部门通过《价格法》以及保供增产等手段使煤价回落后，冬季钢铁企业的限

产也随之而来，整个黑色产业链相对疲软，“中-俄-蒙”的焦煤价格体系整体

趋稳。

1.2.能源品价格仍在传导，中国煤价尚处传导前期

1.2.1.天然气价格维持高位，欧洲、日韩煤电成本替代优势凸显

欧洲天然气价持续维持高位，燃机发电成本提升。据wind资讯，英国IPE天

然气期货3月收盘均价为390便士/色姆（10.9元/标方，按1英镑=8.26

元人民币的汇率测算），环比提升101.3%，且21Q4均价为242便士/色

姆、22Q1(截至3.11日)为235便士/色姆，连续两个季度维持历史高价。

于欧洲而言，燃机和燃煤发电的具备互为替代的属性。而欧洲(不含俄罗斯)的

发电结构为新能源发电、核电、燃机发电、水电、煤电的比重分别为24%、

22%、19%、17%、15%，其中新能源发电及水电因受风光来水等自然条件影响通

常不用来调峰，而核电基本处于满发状态，因此燃机发电和煤电为主要的调峰

方式。且燃机发电和煤电整体占比相差较小，在能源价格波动的情况下可以通

过提升低成本一方的利用小时数来实现替代。

日韩的火电发电占比均超五成，燃机和燃煤发电替代属性更强。据bp能源图

鉴，2020年日本煤电、燃机占比分别为30%、35%，南韩煤电。燃机占比分贝

为36%、27%，日韩两国火电发电占比均超过5成且燃机和燃煤发电量相近，

当成本发生变动时互为替代性更强。

高气价下，燃煤发电成本优势显著。燃机和燃煤发电均为火电，其最大的不同

点在于原料来源，除燃料成本外其它股东成本整体相近，其中燃机发电度电消

耗约0.19标方天然气，燃煤发电度电消耗约300克标煤(Q7000)，因此理论

上在1标方天然气=1.58千克标煤的售价时，燃机燃煤发电成本端持平。

而英国IPE天然气期货3月均价已达10.9元/标方，理论上标煤为6899

元/吨时，及Q5500为5421元/吨时(855美元/吨，美元兑人民币汇率为

6.34)，燃机和燃煤的燃料成本才能持平。而同期纽卡斯尔(Q6000)动力煤均价

为266美元，即使考虑海运费及热值换算，煤电成本优势仍极其显著。此

外，2015年至今英国IPE天然气期货连续收盘价与纽卡斯尔