2025年海外宏观展望：美国经济的8个问题.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u特朗普2.0的“政策牌”有何线索？ 3

美国2025年经济增速如何？ 5

如何评估美国的“再通胀”风险？ 5

居民消费韧性会持续吗？关税有多大影响？ 7

美国企业资本开支在2025年有何变化？ 9

移民政策有何经济影响？怎么看明年的就业？ 11

美元的“三大支柱”动摇的可能性？ 12

美联储的“困境”和降息路径的权衡？ 14

风险提示 17

插图目录 18

展望2025年美国经济前景，我们通过8个问题，从政策到经济、从居民部

门到企业部门、再到美元和美联储，探讨2025年美国经济的“已知”和“未知”。

1特朗普2.0的“政策牌”有何线索？

2026年11月中期选举后，特朗普大概率面临“府院分裂”情景，2025-2026

年将是特朗普的执政“黄金期”。本次大选中，共和党拿下参议院100个席位中的

53个，拿下众议院435个席位中的220个，在众议院中的席位占比仅50.6%，处于历史低位。2026年11月中期选举后，众议院大概率归属民主党，此后特朗普再想推动大型法案将更困难。

对特朗普来说，必须国会投票批准才能落地的政策包括：减税永久化、取消最惠国待遇、取消美国教育部、对国家移民和庇护制度的持久改革、废除《通胀削减法案》的拨款等。特朗普或大力推动这些法案在中期选举前落地。

图1：本次大选，共和党在众议院的领先优势十分微弱图2：当前美国债务上限处于“暂停期”

80%

75%

70%

65%

60%

55%

50%

参议院:多数党拥有的席位数占比众议院:多数党拥有的席位数占比

联邦债务法定上限（万亿美元）

美国联邦政府债务总额（万亿美元）

上限暂停2021

上限暂停

2021年，拜登将债

务上限从28.5万亿美元，分两步提高至31.4万亿美元

32

28

24

20

16

12

8

4

2023/6/3

至今债务

191419201926

1914

1920

1926

1932

1938

1944

1950

1956

1962

1968

1974

1980

1986

1992

1998

2004

2010

2016

2022

资料来源：美国国会， 资料来源：彭博，预测

减税永久化，落地的紧迫性最高。特朗普《2017年减税与就业法案》的不少条款将在2025年年底到期，包括提高个人所得税的起征点、扩大儿童税收抵免、

调整资本利得税和遗产税等。预计2025年底前，特朗普将通过“预算协调（Budget

Reconciliation）”法案的方式将2017年减税全面永久化，并推出适量新的减税。

但预计特朗普进一步减税的增量或不大，关注明年债务上限提高的幅度。当前美国债务上限处于暂停状态，暂停将在2025年1月1日到期，预计新的《债务上限法案》将在年中签署，如果法定债务限额提升的幅度不大，那么进一步减税的空间将十分有限。减税永久化并不会显著改变2025年的经济轨迹。

图3：2017年特朗普《减税与就业法案》的主要内容

资料来源：TAXPOLICYCENTER，

关税政策方面，特朗普或从明年一季度开始分阶段、分问题实施加征。当前美国对华商品征收平均关税税率约为19%，基准假设下，2025年或提升20个百分点至40%左右。

潜在的“关税牌”或分三部分：一是，可能在上任后对中国商品的关税普加

10%，特朗普可以在上任后通过宣布“国家紧急状态”来实现加征关税；

二是，可能通过“301调查”“反倾销与反补贴调查”等方式，针对性的对部分的战略性商品加征更高的关税；

三是，在2026年11月中期选举之前，有可能落地新的贸易法案来重新定义中美贸易关系。

此外，减监管（尤其是能源和环境领域监管）和驱逐非法移民也是特朗普的政策重点，预计在明年1月起的“百日新政”中便会密集落地。

图4：特朗普关税政策落地的时间线预测

资料来源：预测

美国2025年经济增速如何？

2024年前三个季度，美国实际GDP环比折年率分别录得1.6%、3.0%和2.8%，我们预计四季度增速有所回落，全年经济增速2.6%。

展望2025年，基准情形下，预计美国实际GDP增速在2%附近，经济增速回落的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息的部分效果传导滞后，此外，关税政策和驱逐非法移民将是美国经济放缓的新因素。

分项看，我们预计：个人消费增速放缓、非住宅固定投资增速基本维持、住宅投资增速回落、出口和进口增速双双下降、政府消费支出和投资增速大幅退坡。

图5：美国经济增速预测

资料来源：预测

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