12月信用债策略月报：信用债年内还能否追涨？.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、信用债年内还能否追涨？ 5

（一）11月债市复盘：信用债加速修复，利差大幅收窄 5

（二）后续展望：谨慎追涨，把握逢高配置机会 5

二、一级市场回顾：净融资同比、环比均上升，发行期限有所拉长 6

（一）信用债：净融资同比、环比均上升，申购热度有所上升 6

（二）城投债：净融资环比下降、同比上升，1-11月合计同比减少近1.38万亿 7

（三）融资期限：3年期及以上发行占比提升，发行期限有所拉长 7

（四）取消发行情况：11月取消发行规模环比下降 8

三、二级成交复盘：城投债成交收益率走势分化，成交活跃度下降 8

（一）城投债成交跟踪：各区域中短端表现较强，成交活跃度普遍下降 8

（二）异常成交前十大活跃主体 10

四、信用债策略：谨慎追涨，把握逢高配置机会 11

（一）信用利差普遍收窄，中低等级品种表现较优 12

（二）期限利差走势分化，2y-1y收窄明显 13

（三）等级利差普遍收窄，5yAA/AA+利差小幅走阔 14

（四）城投利差普遍收窄，关注3y以内高票息投资机会 15

（五）地产债利差普遍收窄，关注1-2年AA及以上央国企机会 17

（六）煤炭债利差普遍收窄，关注短端中高等级品种、可适当下沉 17

（七）钢铁债利差普遍收窄，弱资质主体谨慎下沉 19

（八）银行二级债利差普遍收窄，逢高关注1-3y品种票息价值 20

（九）银行永续债利差收窄，相对二级资本债溢价处于低位 21

（十）ABS利差普遍收窄，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 22

五、风险提示 23

图表目录

图表1 11月信用债加速修复，利差大幅收窄 5

图表2 1Y中短票与存单收益率比较 6

图表3 中短票3Y-1Y期限利差（BP） 6

图表4 11月信用债净融资同比、环比均上升 7

图表5 11月产业债净融资同比、环比均上升 7

图表6 11月城投债净融资环比下降、同比上升 7

图表7 11月各区域城投债净融资规模(亿元) 7

图表8 各期限信用债发行规模 8

图表9 各月信用债取消发行规模情况 8

图表10 11月各省城投债成交YTM情况 9

图表11 11月各省城投债日均成交笔数情况 10

图表12 11月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 10

图表13 11月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 11

图表14 11月信用债收益率普遍下行，低等级品种表现较优 12

图表15 1y不同品种信用利差走势（BP） 13

图表16 3y、5y不同品种信用利差走势（BP） 13

图表17 整体信用利差变动情况 13

图表18 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 14

图表19 期限利差变动情况 14

图表20 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 14

图表21 信用债等级利差变动情况 15

图表22 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 15

图表23 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 15

图表24 城投债利差变动情况 16

图表25 城投区域利差及变化（BP） 16

图表26 地产债利差走势（BP） 17

图表27 不同企业类型地产债利差走势（BP） 17

图表28 地产债信用利差变动情况 17

图表29 煤炭库存与动力煤价格 18

图表30 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 18

图表31 煤炭债信用利差走势（BP） 18

图表32 煤炭债信用利差变动情况 19

图表33 螺纹钢量、价、库存走势 19

图表34 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 19

图表35 钢铁债信用利差走势（BP） 20

图表36 钢铁债信用利差变动情况 20

图表37 银行二级资本债信用利差走势（BP） 21

图表38 银行二级资本债信用利差变动情况 21

图表39 银行永续债信用利差走势（BP） 22

图表40 银行永续债信用利差变动情况 22

图表41 ABS信用利差走势（BP） 23

图表42 ABS信用利差变动情况 23

一、信用债年内还能否追涨？

（一）11月债市复盘：信用债加速修复，利差大幅收窄

11月债市围绕政策空间及供给压力波动，化债政策组合拳落地，叠加年末提前配置资金启动，信用债呈现出由短及长、由高等级到低等级加速修复的态势。上旬，美国大选落定，人大常委会落地超10万亿化债政策组合拳，但进一步经济刺激政策涉及不多，市场继续博弈宏观政策空间，偏弱资质城投利好明显，利率债收益