安恒信息(688023)首次覆盖报告：AI引领核心战略，抢占反无人机市场.docx

目录

投资建议 4

收入和盈利预测 4

估值分析 5

军团战略成效显著，新兴安全业务多点开花 6

深耕网络安全行业，围绕战略方向构建产品和服务体系 6

优化升级核心产品，市场竞争力持续提升 8

云安全功能持续升级，云密码方案成为新增长点 8

大模型持续升级，应用至多领域产生颠覆式效果 9

军团战略全面深化，信创业务高速增长 11

深度参与“三数一链”，保驾数据要素交易 12

公司亏幅收窄，现金流表现较好 13

股权结构稳定，企业团队凝聚力强 15

网安景气度维稳，反无人机领域重要性凸显 16

中国网络安全市场稳定增长 16

拟收购凡双科技5.33%股份，进军反无人机领域 19

风险提示 21

投资建议

首次覆盖，给予增持评级。安恒信息是中国网络安全软件领域的领跑者。我

们预计公司2024-2026年EPS为0.02/0.83/1.74元。参考可比公司，结合PE和PS两种估值方法，最终给予公司2025年94.5倍PE，合理估值80.21亿元人民币，对应目标价78.43元。

AI引领核心战略，助推第三曲线增长。公司积极把握人工智能大模型技术的重大发展机遇，成功推出了安恒恒脑，在杭州亚运会投入使用并发挥显著成效，成为全球首个在国际重大赛事活动中投入应用的安全大模型，且作为“亚运遗产”，公司还先后推出了“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案。公司通过运用先进的人工智能技术，实现了对安全事件的智能识别、预警和处置，极大提高了安全运营效率。此外，公司还推出了全新的天穹人工智能安全运营平台，打造了“安恒数盾”专业品牌，形成了较强的

核心竞争力，赢得了多个省部级与行业标杆项目。公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，涵盖咨询规划服务、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算等，并在多个关键技术点取得突破性进展。

核心赛道产品升级，多点开花稳步增长。公司信创安全产品相较于去年同期增长超过100%，其中平台类信创产品（信创云安全资源池、信创态势感知等）、日志审计、堡垒机等产品增速较高。公司在基础网络安全产品、云安全产品、大数据安全类产品、商用密码产品已取得全面突破，推出性能覆盖高中低各档位的综合信创解决方案；公司圆满完成杭州亚运会、成都大运会、国际乒联混合团体世界杯等国际重要赛事的网络安全保障支撑工作，MSS天穹新一代主动防御安全运营中心全面应用于网络安全工作，打造了“三侧

一链”的防护体系；2023年公司推出云上密码安全方案，落地十多个行业云上密码安全标杆案例。公司推出的全栈国产化云安全资源池在信创云安全竞争力进一步提升，信创云安全市场占有率进一步提升。

催化剂：AI安全应用场景加速；数据安全政策落地

风险提示：市场竞争加剧、技术迭代及应用不及预期风险。

收入和盈利预测

网络信息安全平台：公司作为业内自研覆盖数据安全业务最全面、最系统平台化的厂商之一，数据分类分级、数据库审计、API风险监测、数据库防火墙、数据安全管控平台等产品实力得到业界和公众的广泛认可。在Gartner正式发布的《2023中国网络安全技术成熟度曲线》(HypeCycleforSecurityinChina,2023)报告中，安恒信息被列为数据安全平台领域标杆供应商。明御防火墙系列产品与公司的云安全平台、终端安全、大数据安全平台和MSS等产品进一步加深联动，构建了更立体化的协同防御能力，助推公司收入规模增长。预计2024-2026年的增速分别为5.00%、15.00%、15.00%。该业务毛利率水平有望稳定增长，预计2024-2026年的毛利率分别为71.20%、72.45%、72.93%。

网络信息安全服务：公司围绕托管运营服务MSS、在线订阅式SaaS服务等板块，持续优化服务质量，积极发展安全服务，包括专业安全服务、可信众测服务、安全咨询服务、平台运营服务、应急响应服务、国家重大活动

网络安保服务。公司还陆续推出了云安全、大数据安全、物联网安全、工业互联网安全和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解，公司在新兴领域取得了较好的发展成绩。在口碑和产品能力的共同作用下，网络安全服务业务有望保持较快增速。预计2024-2026年的增速分别为12.00%、15.00%、15.00%。该业务毛利率水平有望稳定增长，预计2024-2026年的毛利率分别为52.32%、53.15%、53.96%。

网络信息安全基础产品：上半年公司数据安全新产品融合恒脑·安全垂域大模型的能力，以安全智能体为最佳实践，实现了安全运营、数据分类分级、数据防泄漏、API安全等多个产