策略指数巡礼，把握攻守兼备机遇，掘金港股央企红利.docx

正文目录

高股息策略的长期有效性 4

港股高股息的收益环境 7

港股高股息绝对收益环境：主要受国内外双重流动性分配影响 7

港股高股息相对收益环境：市场不确定性较高/股息率回升时 8

港股高股息的战术配置价值 11

当前至2025年年中，绝对估值修复或一波三折 11

高股息板块或存在一定超额收益空间 12

增量资金有动力流入港股高股息板块 13

港股央企的战略配置价值 16

重估逻辑：国央企有望从产能、现金流、资产注入三个维度重塑估值 17

如何配置港股高股息央企？ 18

指数跟踪：国新港股通央企红利指数是港股高股息央企的代表性指数 18

市值特征：港股通央企红利市值分布呈现“哑铃型” 18

行业特征：港股通央企红利指数超配通信行业 18

财务表现：港股通央企红利指数业绩表现相对稳健 19

股息率表现：港股通央企红利股息率波动较小且中枢位于高位 20

如何投资港股通央企红利指数？ 20

风险提示 21

图表目录

图表1：高股息策略的有效性可以从股利再投资收益、低估值和“填权”行情三方面理解 4

图表2：标普高收益红利贵族指数vs标普500 5

图表3：花旗日本高股息指数vs日经225 5

图表4：不考虑股利再投资收益，中证红利显著跑输全A 5

图表5：考虑股利再投资收益，中证红利全收益指数有显著超额收益 5

图表6：不考虑股利再投资收益，恒生高股息率指数小幅跑赢恒生综指 6

图表7：考虑股利再投资收益，恒生高股息率全收益指数超额收益更高 6

图表8：我们构建了针对恒生高股息指数绝对收益的双因子模型 7

图表9：其在历史上展现出较好的解释力 7

图表10：剩余流动性对恒生高股息指数走势有影响 7

图表11：两者间具备明显负相关性 7

图表12：美元指数（DXY）对恒生高股息指数走势有影响 8

图表13：两者间具备明显负相关性 8

图表14：2010年以来，港股高股息指数主要存在五轮超额收益区间 8

图表15：港股高股息的超额因素拆分：股息率-国债利率高位/回升时，高股息策略具备一定超额收益 9

图表16：港股高股息的超额因素拆分：美元指数上行/中枢高位时，高股息策略具备一定超额收益 9

图表17：港股高股息的超额因素拆分：市场或具备黑天鹅事件时，高股息策略具备一定超额收益 10

图表18：港股高股息的超额因素拆分：经济实质复苏力度相对较弱时，港股高股息或具备一定超额收益 10

图表19：基准场景下，预计明年恒指市盈率约在7.4x-7.8x之间震荡，整体呈现“U”型走势 11

图表20：若特朗普减税主张落地，“顺周期式”宽财政或将进一步推高美元 12

图表21：美国两轮“顺周期式”宽财政阶段，强美元均引发了主动配置型外资的流动 12

图表22：港股核心板块打分表：25H1高股息板块或仍具备一定超额收益机会 13

图表23：PBROE视角下，港股头部公司相对海外可比标的折价率由高至低为互联网、高股息、科技硬件、大众消费、医药，汽车溢价 13

图表24：南向资金交易量占比处于历史高位 14

图表25：南向资金持续净流入港股市场 14

图表26：上周商贸零售、医药、银行、通信、汽车南向净流入规模居前，消费者服务、有色金属净流出规模居前

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图表27：截至2Q24，海外头部资管机构对港股核心板块配置系数及2018年以来分位数 14

图表28：险资计入FVOCI的股票规模 15

图表29：寿险行业应配FVOCI股票规模 15

图表30：国有企业利润上缴金额近年来逐步提升 16

图表31：近年来调出资金占国有资本经营支出比例不断提升 16

图表32：现金状况：国企vs民企 16

图表33：股息率：国企vs 民企 16

图表34：权益乘数：国企vs民企 17

图表35：有息流动负债/有息负债：国企vs民企 17

图表36：国新港股通央企红利市值分布呈现“哑铃型” 18

图表37：港股通央企红利超配通信行业 19

图表38：港股通央企红利盈利增速相对港股通高息精选稳健 19

图表39：2020年以来，港股通央