2025年度A股风格主动配置展望：金融和稳定风格占优，价值或优于成长.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u研究目的与框架回顾：自上而下看风格轮动规律 3

基于多篇风格轮动报告构建风格轮动分析框架 3

底层宏观因子是我们构建各类风格友好度因子的原材料 3

五大行业风格：金融稳定或显著优于成长 5

以行业风格友好度指标解释行业风格指数的超额收益 5

预测行业风格友好度评分2025年运行趋势 8

行业风格友好度评分敏感性分析 10

规模风格：大小盘整体均衡 11

以规模风格差异指标解释小盘股相对于大盘股超额收益 11

预测规模风格差异指标2025年的走势：震荡运行 11

规模风格差异指标敏感性分析 12

估值风格：价值或优于成长 13

以估值风格差异指标解释成长股相对于价值股超额收益 13

预测估值风格差异指标2025年的走势：震荡下行 13

估值风格差异指标敏感性分析 14

配置建议：大小盘均衡配置，价值或优于成长 15

A股风格相关宏观指标在基准情景下的展望总结 15

量化模型：将行业风格宏观友好度评分引入定量配置模型 16

配置建议：大小盘均衡配置，价值或优于成长 17

风险因素 18

研究目的与框架回顾：自上而下看风格轮动规律

基于多篇风格轮动报告构建风格轮动分析框架

我们此前在风格轮动研究方面共发布三篇专题报告，尝试采用投资时钟和宏观因子的思路理解和预测A股风格轮动。三篇报告中引入的核心指标也已成为国君主动配置团队的宏观友好度评分指标系（特色宏观因子数据库）的重要组成部分，并用以构建风格轮动分析框架。

（一）五大行业风格：成长－周期－消费－金融－稳定。2023年4月，我们将投资时钟模型简化为五大行业风格友好度评分指标。详见报告《行业风格轮动背后的周期线索指向何方》。

（二）规模风格：小盘vs大盘。2023年2月，我们从经济周期视角出发，构建“规模风格差异指标”。详见报告《风格轮动研究：来自经济周期的线索》。

（三）估值风格：成长vs价值。2023年2月，我们从经济周期视角出发，构建“估值风格差异指标”。详见报告《风格轮动研究：来自经济周期的线索》。

（四）行业轮动速度：行业轮动速度的快慢本身也是一种风格特征，2023年7月，我们合成“行业轮动宏观驱动力指标”以解释行业轮动速度快慢背后的经济学原理。详见报告《行业轮动速度见顶，但收敛速度或将有限》。

底层宏观因子是我们构建各类风格友好度因子的原材料

基于上述报告所构建的指标公式，我们使用截至2025年12月末的宏观一致预期数据进行指标外推，以对2025年全年的A股市场风格特征进行半定量预测。

底层宏观因子是我们构建各类风格专属宏观友好度因子的原材料，也是下文的分析基础。根据截至2025年12月31日的宏观一致预期数据，底层宏观因子中性假设下未来半年的运行趋势大致如下：

货币缺口指标先上后下，对应CN金融周期友好度先下后上；

CN滞销指标小幅下行，对应CN库存周期友好度小幅上行；

CN滞胀指标震荡上行，对应CN美林周期友好度震荡下行；

CPI/PPI剪刀差下行，意味着厂商成本增速高于销售端价格涨幅；

US实际利率指标小幅下行，对应US金融周期友好度小幅上行；

US滞销指标先下后上，对应US库存周期友好度先上后下；

US滞胀指标逐渐下行，对应US美林周期友好度逐渐上行。

图1：预计2025年底层宏观因子趋势将有所分化

3.0

2.0

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2005-062006-01

2005-06

2006-01

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2020-01

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2021-10

2022-05

2022-12

2023-07

2024-02

2024-09

CN货币缺口指标 CN滞销指标 CN滞胀指标 CN通胀剪刀差USTIPS US滞销指标 US滞胀指标

数据来源：Bloomberg，，

注1：预测数据基于彭博宏观一致预期，并更新于2024年11月30日。

注2：CN通胀剪刀差即CPI与PPI之差，下文中“CPI/PPI”均代指此指标。

宏观因子底层指标宏观因子计算方式预测方式货币缺口（CN

宏观因子

底层指标

宏观因子计算方式

预