2025年货币流动性展望：何为支持性的货币政策.docx

正文目录

一、回顾：货币政策改革与流动性收缩 4

二、展望：何为支持性的货币政策 5

三、展望：流动性拐点或将浮现 9

四、结论与市场影响 12

图表目录

图1：实体部门储蓄剩余比例（单位：%） 6

图2：GDP平减指数 6

图3：央行OMO和MLF降息节奏（单位：BP） 6

图4：全国50城租金回报率（单位：%） 7

图5：降息预期推测过程 7

图6：居民部门现金流量表变化（单位：%） 8

图7：一季度，结构性政策工具投放情况（单位：亿元） 9

图8：超储率变化（单位：%） 10

图9：实体部门贷款增速变动（单位：%） 11

图10：社融走势（单位：%） 11

图11：新旧统计口径下的M1增速对比（单位：%） 12

一、回顾：货币政策改革与流动性收缩

（一）2024年货币政策回溯

2024年，面对不确定性日益增多的外部环境，增长动能逐渐放缓的全球经济，以及国内低通胀形势，货币政策强调灵活适度、精准有效，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。

总量政策方面，逆周期调节力度加大，新工具不断涌现，抗通缩目标重要性提升。价格方面，贷款加权平均利率持续处于历史低位，年内7天OMO降息2次共30BP，自律机制引导下调存款利率3次，带动1年期LPR和5年期以上LPR分别调降2

次和3次，截止11月末，1年期和5年期以上LPR分别为3.1和3.6，分别较上年12月下降35BP和60BP；数量方面，全年预计降准3次，合计不低于125BP。2月、9月各降准50BP，累计释放中长期流动性约2万亿元。潘行长在金融街论坛年会上表示，年底前将视市场流动性，择机进一步下调存款准备金率25-50BP，即全年降准幅度有望达到125-150BP。三次降准之后，加权平均存款准备金率将从年初的7.5下调至6.0-6.25，向社会释放2.5万亿以上长期流动性。

在调降增量资金成本的同时，引导存量房贷利率下调也是价格型调控的重要举动。9月29日，人民银行发布公告，完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许变更房贷利率在LPR基础上的加点幅度，推动降低存量房贷利率。10月12日，主要商业银行发布操作细则。10月25日起，商业银行对存量房贷利率实施批量调整，对于LPR基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，将加点幅度调整为不低于

-30BP，对于所在城市目前还存在新发放房贷利率加点下限的，调整后也要符合政策下限要求。同时取消房贷利率重定价周期最短为一年的限制，使房贷利率能及时反映定价基准LPR的变化，促进货币政策传导。

结构性政策方面，持续向普惠金融、绿色金融、科技金融等重点领域提供政策支持。截止9月末，普惠小微贷款支持工具余额800亿元，碳减排支持工具余额

1.1万亿元，科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款余额分别为4000亿元、2000亿元。

货币政策框架改革重启，步伐明显加快。在24年6月的陆家嘴金融论坛上，央行行长做了《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架演进》的主题报告，标志着货币政策新框架正在形成。随后，一连串的新工具创新，现有工具的机制调

整，以及大力度的降息举措逐渐登场。其中，以利率走廊机制改革、逆回购操作方式变革、MLF逐渐淡出背景下，买卖国债与买断式逆回购工具创新尤为重要。截至11月末，央行净买入国债5000亿元，买断式逆回购1.3万亿，MLF余额较

上年末减少8360亿元。往后看，随着信贷创造途径变化与财政货币协同推进，货币政策新的框架将更加完善，新的工具将持续产生，货币政策调控的有效性有望增强。

2024年宏观流动性回溯

今年以来，流动性总量保持合理充裕，融资成本显著降低。人民银行综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）和再贷款再贴现等多种方式投放流动性。2月、9月各降准50bp，累计释放中长期流动性约2万亿元。人民银行7月、

9月分别下调了公开市场7天期逆回购操作利率10、20bp，引导中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）下行，1年期和5年期以上LPR分别降35和60bp，降低企业和居民融资成本。存款利率的三轮下调配合贷款利率下降，有效缓解了银行净息差压力，为商业银行进一步支持实体经济创造了条件。

狭义流动性方面：保持宽松。2024年1-11月，DR007与7天逆回购平均利差较上年同期持平，报0.31；同业存单利率中枢下沉，1年期AAA同业存单到期收益率较上年同