2025年流动性展望与地方债投资策略.docx

正文目录

2024年资金面新特征及2025年流动性观点 3

2024年资金面特征 3

2025年流动性观点 5

2025年政府债发行节奏预测 6

国债发行节奏预测 7

地方债发行节奏预测 7

政府债发行节奏预测 8

地方债与国债利差受何影响及2025年地方债投资观点 9

一级加点的影响 10

供给的影响 11

利率快速调整的影响 12

资产荒的影响 13

2025年地方债投资观点 14

风险提示 16

图表目录

图表1：DR007与7DOMO（单位：%） 3

图表2：R007与DR007利差（单位：bp） 4

图表3：R001：2024年1-7月（单位：%） 4

图表4：R001：2024年8-11月（单位：%） 4

图表5：R007：2024年1-7月（单位：%） 5

图表6：R007：2024年8-11月（单位：%） 5

图表7：R007-DR007：2024年1-7月（单位：bp） 5

图表8：R007-DR007：2024年8-11月（单位：bp） 5

图表9：1Y同业存单季节性规律（单位：%） 6

图表10：国债累计发行节奏（单位：亿元） 6

图表11：国债累计净融资节奏（单位：亿元） 6

图表12：地方债累计发行节奏（单位：亿元） 7

图表13：地方债累计净融资节奏（单位：亿元） 7

图表14：2025年国债发行预测（单位：亿元） 7

图表15：2025年国债净融资预测（单位：亿元） 7

图表16：2025年地方政府新增一般债发行预测（单位：亿元） 8

图表17：2025年地方政府新增专项债发行预测（单位：亿元） 8

图表18：2025年地方政府再融资债发行预测（单位：亿元） 8

图表19：2025年地方债发行预测（单位：亿元） 8

图表20：2025年政府债发行预测（单位：亿元） 9

图表21：2025年政府债净融资预测（单位：亿元） 9

图表22：地方政府债二级成交情况 9

图表23：不同期限地方债与国债利差情况与分位点 10

图表24：地方债与国债一二级利差月度情况（单位：bp） 10

图表25：2024年各地区地方债投标加点设置及实际加点水平 11

图表26：地方债净融资与利差（单位：亿元，bp） 11

图表27：超预期供给及对供给的预期推动利差走阔（单位：%，bp） 12

图表28：利率快速调整时地方债与国债利差收窄（单位：%，bp） 13

图表29：地方债发行量与二级成交量（单位：亿元） 14

图表30：资产荒行情推动地方债与国债利差收窄（单位：%，bp） 14

图表31：农商行长债净买入情况（单位：亿元） 15

图表32：保险长债净买入情况（单位：亿元） 15

图表33：地方政府一般债收益率点位：数据日期2024年12月3日（单位：%） 15

图表34：地方政府专项债收益率点位：数据日期2024年12月3日（单位：%） 16

2024年资金面新特征及2025年流动性观点

2024年资金面特征

2024年货币政策维持支持性态度，但并未“大水漫灌”，资金面整体均衡偏松，DR007基本维持在政策利率上方运行。从资金价格波动情况来看，2024年资金价格波动幅度明显较2023年减小，上半年DR007基本在政策利率+10bp以内运行，进入下半年受到政府债供给放量以及9月底开始部分流动性流入股市影响，DR007价格有所抬升，但基本保持在政策利率+20bp以内运行。主要原因有二：一是今年以来央行提供流动性的工具增多，能够更好的满足市场流动性需求，即使在政府债大幅供给时也不会出现流动性明显紧张的局面；二是央行疏通了利率传导机制，并将7DOMO利率作为政策利率，此外还于7月初创设了临时隔夜正逆回购操作，70bp的价差起到一定降低资金波动幅度的作用。

图表1：DR007与7DOMO（单位：%）

来源：iFinD，

2024年流动性分层现象阶段性减弱。2022年R007与DR007利差基本在0-20bp范围内波动，2023年R007与DR007利差基本在10-30bp范围内波动，2024年R007与DR007利差基本在0-15bp范围内波动，其中3月下旬至7月上旬央行除特殊时点外每日20亿元地量逆回购操作，但受禁止手工补息影响，这段时间流动性分层现象

几乎消失。2024年9月下旬至11月