A股、港股和国债的宏观友好度评分更新：股债双牛与AH同涨的持续性几何.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u宏观友好度评分指标体系 4

底层宏观因子是构建宏观友好度的原材料 4

CN宏观友好度E评分的构成 5

CN宏观友好度B评分的构成 6

HK宏观友好度评分的构成 7

CN宏观友好度评分显示股债有望双牛 8

CN美林周期预计高位波动 8

CN库存周期预计低位小幅抬升 9

CN金融周期预计将明显回升 10

CN宏观友好度E预计趋势向上，A股波动中枢有望抬升 12

CN宏观友好度B预计波动向上，债牛或将延续 13

HK宏观友好度评分显示港股有望上行 14

CN库存周期预期从低位小幅抬升 14

US金融周期预计低位向上 14

HK宏观友好度评分预计小幅回暖，港股有望震荡上行 16

“股债双牛+AH同涨”基本面有支撑，行情或在波动中前行 17

风险提示 17

图表目录

图1：宏观友好度评分指标数据库思维导图 4

图2：CN宏观友好度E评分可较好解释万得全A收益率，% 6

图3：CN宏观友好度B评分可较好解释10年期国债收益率，% 6

图4：H股公司绝大部分收入来自中国内地，亿港元，% 7

图5：恒指权重行业顺周期性较强，% 7

图6：HK宏观友好度评分可较好解释恒生指数收益率，% 7

图7：预计2025年CN美林周期友好度评分在相对高位波动 8

图8：CPI与PPI，% 9

图9：能繁母猪存栏数回暖，% 9

图10：预计2025年CN库存周期友好度评分低位小幅抬升 10

图11：盈利增速领先库存约2个季度，% 10

图12：PPI同比领先实际库存约10个月，% 10

图13：预计2025年CN金融周期友好度评分整体向上 11

图14：2024年11月末存量MLF余额为6.24万亿元，亿元 11

图15：2024年11月制造业PMI新订单与价格指数背离，% 11

图16：实际利率偏高或抑制实体部门融资需求，%，亿元 12

图17：预计未来一年CN宏观友好度E评分将趋势向上 13

图18：预计未来一年CN宏观友好度B评分将波动向上 14

图19：预计2025年US金融周期友好度评分低位向上 15

图20：美国CPI住房分项或有回升可能，% 15

图21：美国薪资增速止跌回升且位于相对高位，% 15

图22：10年期美债实际利率与联邦基金目标利率，% 16

图23：预计未来一年HK宏观友好度评分将小幅回暖 16

图24：预计未来一年HK宏观友好度评分将小幅回暖 17

表1：底层宏观因子计算公式和预测方式 5

我们在2025年年度策略报告《坐看云起，胜在今朝》中运用“宏观友好度评分指标体系”对2025年A股风格进行了预测。该工具是针对大类资产及风格的宏观基本面量化，通

过对投资时钟理论进行因子化处理，以自上而下的视角为各大类资产及风格进行综合宏观环境的打分。本质上，宏观友好度评分指标体系是对宏观研究和经济预测的显性化表达，并对资产走势具有较强的解释力，是大类资产和风格配置的一把利器。

我们依据指标的曲线形态和相关基本面逻辑，进行主客观相结合的中期预测与敏感性分析。本文将在介绍“宏观友好度评分指标体系”的基础之上，更为全面地分析2025年A股、中债、港股的配置价值。

图1：宏观友好度评分指标数据库思维导图

资料来源：，《三足鼎，攻守道——新3D行业配置半年报（2024H2）》（2024年7月）

宏观友好度评分指标体系

底层宏观因子是构建宏观友好度的原材料

我们从三种周期划分方式中提炼出三种宏观压力指标：美林周期对应“滞胀指标”，库存周期对应“滞销指标”，金融周期对应“金融综合指标/美国实际利率”。我们将上述三个

指标合成为“宏观综合压力指标”，对其逆序百分位处理后得到“宏观友好度评分”，用以衡量宏观环境对资产的友好程度。评分越高，反映宏观环境越友好，越有利于资产价格表现。

宏观周期 宏观因子 底层指标 宏观因子计算公式 预测方式表1：底层宏观因子计算公式和预测方式

宏观周期 宏观因子 底层指标 宏观因子计算公式 预测方式

中国美林周期

（CN美林周期友好度）

中国库存周期

CN滞胀指标 制造业PMI、

CPI、PPI

PMI生产、PMI库

波动率加权的综合通胀-

（制造业PMI-50）

(PMI库存-50)-

基于彭博提供的GDP、工业增加值、CPI、PPI等宏观一致预期数据，同时参考1年期中债收