有色金属深度报告：锌矿短缺将向锌锭短缺过渡，锌价高位还将持续.docxVIP

有色金属

行业研究/深度报告

锌矿短缺将向锌锭短缺过渡，锌价高位还将持续

深度研究报告/有色金属2018年01月24日

报告摘要：

l2015-2018年锌精矿市场处于短缺阶段，加工费维持低位

2015年全球锌精矿市场开始进入短缺状态，但由于前几年锌精矿供应过剩累积了大量库存，2015-2017年全球锌精矿市场处于去库存阶段，2017年底锌精矿库存基本消耗殆尽，2018年全球锌精矿市场将处于真正的短缺阶段。

加工费是矿山支付给冶炼厂的加工费用，当锌精矿市场供应偏紧时，矿山处于有利位置，加工费倾向下降；当锌精矿市场供应宽松时，冶炼厂处于有利位置，加工费倾向上调。目前国内基准加工费为3200-3300元/吨，处于历史低位。

l2019-2020年锌精矿短缺将过渡到锌锭市场短缺

因为中间环节原因，从精矿的短缺到锌锭的短缺会有延迟，历史上，从矿短缺过渡到锌锭短缺一般需要2-3年时间。通过测算，2019-2020年锌锭缺口仍然存在。推断锌价将继续保持高位，预计2018年国内锌年均价在25000元/吨以上，2019-2020年锌价仍有望保持较高位置。

l全球锌锭库存处于2008年以来低位

全球交易所库存自2012年以来一直处于下降趋势，2016年底到现在更是出现急剧单边下滑，截止到1月中旬，LME库存为18.0万吨，较去年同期下降21.4万吨；SHFE库存为7.9万吨，较去年同期下降8.3万吨，可见库存不足去年同期的一半，处于2008年11月份以来低位。

l高锌价低加工费，矿山企业利润丰厚

对于矿山企业来说，高锌价低加工费是矿山企业的最佳状态。

国内大部分中等资质矿山的生产成本为5000-8000元/吨。年初以来，实际结算加工费基本在5000元/吨左右，矿山利润=（锌价-加工费）/1.17-生产成本，当前锌价多数维持在25000元/吨以上，那么中等资质矿山企业平均利润在10000元/吨以上，处于历史高位。

l推荐标的:驰宏锌锗、兴业矿业、西藏珠峰、中金岭南、银泰资源

l风险提示:矿山复产加速，消费增速低于预期

盈利预测与财务指标

代码

重点公司

现价

1月23日

EPS

PE

评级

2017E

2018E

2019E

2017E

2018E

2019E

600497

驰宏锌锗

7.31

0.23

0.28

0.38

31.8

25.9

19.2

强烈推荐

000426

兴业矿业

10.72

0.35

0.66

0.89

30.6

16.2

12.0

强烈推荐

600338

西藏珠峰

39.39

1.81

2.15

2.40

21.8

18.3

16.4

强烈推荐

000060

中金岭南

11.81

0.53

0.61

0.68

22.3

19.4

17.4

强烈推荐

000975

银泰资源

14.80

0.29

0.41

0.51

51.0

36.1

29.0

强烈推荐

资料来源：公司公告、wind，民生证券研究院

推荐维持评级

行业与沪深300走势比较

有色金属沪深300

30%

20%

9%

-1%

-11%

17-0117-0417-0717-10

资料来源：wind、民生证券研究院

分析师：喻罗毅

执业证号：S0100517090001

电话：0755邮箱：yuluoyi@

研究助理：孙宇翔

执业证号：

S0100118010030

电话：

010邮箱：

sunyuxiang@

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深度研究/有色金属

目录

一、锌产业链概述 3

二、锌精矿供需紧张，加工费维持低位 3

（一）矿山关闭集中，锌