11月通胀数据点评：本月通胀数据的两个“异常”.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、11月通胀数据的两个谜题 5

（一）PPI环比为何超预期？ 5

（二）耐用品价格为何改善？ 5

二、11月份通胀数据述评 6

（一）CPI：同比涨幅略有回落，环比降幅扩大 6

（二）PPI：同比降幅收窄，环比由跌转涨 8

三、11月份涨价扩散情况 9

（一）CPI环比涨价范围仍处于历史同期最低 9

（二）PPI环比涨价范围继续扩大 10

（三）生产资料环比涨价范围明显收窄 10

图表目录

图表1 PMI价格与PPI环比 5

图表2 汽车+计算机电子对PPI环比的拉动 5

图表3 CPI通信工具价格环比 6

图表4 CPI交通工具价格环比 6

图表5 核心CPI三大组成部分的同比 7

图表6 CPI同比的拉动拆分 7

图表7 所有食品项目价格环比均下跌 8

图表8 核心CPI环比弱于疫前、好于疫后同期水平 8

图表9 房租环比弱于疫前、好于疫后同期水平 8

图表10 餐饮价格环比略好于过去两年同期水平 8

图表11 各行业链条对PPI环比的拉动 9

图表12 PPI定基指数 9

图表13 CPI二级项目同比上涨的比例 10

图表14 CPI二级项目环比上涨的比例 10

图表15 PPI行业同比上涨的比例 10

图表16 PPI行业环比上涨的比例 10

图表17 生产资料价格环比上涨的比例 11

图表18 生产资料价格环比上涨的比例（分领域） 11

一、11月通胀数据的两个谜题

11月通胀数据有两个“异常”值得关注：一是，继上月PPI环比明显低于预期之后（《为何PPI明显低于预期？》），本月环比又超预期。二是，CPI和PPI中的耐用品价格改善，主要是汽车、通信工具价格。

（一）PPI环比为何超预期？

数据情况：PPI环比-0.1%，市场预期0.1%。2016年以来，出厂价格低于50%并且购进价格低于50%的月份，当月PPI环比大于0的只有本月。

可能的原因：

第一，10月国内大宗品涨幅较大，部分滞后体现在11月PPI环比数据中。高频原材料价格向PPI相关行业价格的传导需要时间，企业的实际交易价格的变化相对会更慢。以

建材为例，11月钢材高频价格下跌，但PPI黑色金属冶炼价格为正；水泥、玻璃高频价格涨幅明显弱于上月，但PPI非金属建材价格涨幅高于上月。实际上从2016年以来，大概1/5的月份，螺纹钢价与PPI黑色冶炼加工行业、水泥与PPI非金属建材行业，在月度涨跌方向上背离。

第二，耐用消费品制造业的价格明显改善。PPI计算机电子价格环比0.2%，PPI汽车制造价格上涨0.1%，两者对PPI环比的拉动约0.02个百分点，上个月是拖累0.16个百分点，也是自去年10月以来首次对PPI环比有正向拉动。

图表1 PMI价格与PPI环比 图表2 汽车+计算机电子对PPI环比的拉动

资料来源：， 资料来源：，

（二）耐用品价格为何改善？

数据情况：除PPI中的计算机电子和汽车制造价格环比由跌转涨之外，CPI中的通信工具和交通工具价格环比明显改善，CPI交通工具上涨0.1%，自今年3月以来首次转正，

2015-19年同期均值为-0.1%，2022-23年同期均值为-0.25%。CPI通信工具上涨1.1%，上月为0.4%，2015-19年同期均值为0.1%，2022-23年同期均值为-1.85%。

对于耐用品价格的改善，原因可能并不清晰：

第一，不太可能是补贴和以旧换新政策带来的影响。企业在促销时可能存在先涨价再打折的现象，但这并不会导致CPI上涨，因为当商品的挂牌价格与实际成交价格不一致的时候，CPI采集的是消费者的实际成交价格。也是因为这个因素，政府的补贴会导致消费

者实际支付价格的下降，应该体现为CPI下降而不是上涨。有两个证据辅证：1）在上个月数据的统计局解读中也提到，政策支持下的企业促销导致家电、汽车、智能消费设备、计算机等价格下跌。2）本月CPI家用器具跌幅扩大，并未改善。

第二，新品上市对价格可能有带动作用。统计局解读认为，本月“部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%”。我们认为这一因素可能并不牢固，因为新品上市不单是11月才有，一般而言，9月、10月和12月才是新品发布的高峰，因为临近节假日以及这些月份车展较多。此外，如果只是因为新品上市带来价格上涨，那么可能不太能持续，对后续判断并无意义，只是一个月度扰动因素。

综合来看，11月耐