2025年利率债投资策略报告：破旧立新-241204.pdfVIP

定

收[Table_Title]破旧立新

益

——2025年利率债投资策略报告

[Table_Author][Table_Date]

固定收益分析师：2024年12月4日

岳安时[Table_Summary]

内容提要：

执业证书编号：S1380513070002

联系电话：0102024年或为新旧动能转换的承上启下之年。2024年债券市场整

证邮箱：yueanshi@体呈现趋势性下行的债牛格局，从全年债市运行背后逻辑看，我

们认为整体分为两个部分，以7月为界，之前为旧经济增长动能

券[Table_Report]难以为继下的利率“补跌”阶段；之后为政策全面转向对冲国内有

近期研究报告

研效需求不足阶段。从长期的战略意义上讲，2024年或可成为新旧

动能转换的承上启下之年。

究

旧经济增长动能已经难以为继。以往旧经济增长动能的底层基础

报

在于居民部门的加杠杆空间，当前居民加杠杆空间已基本很小，

告这种循环逻辑链条已经无法顺畅运行，接下来政策重点也将在于

稳定或者修复居民资产负债表。目前驱动债市“强预期弱现实”行

情的基础在于在新旧动能切换的过程中，旧动能对经济的影响要

大于新动能对经济的提振，央行在这一过程中需要保持流动性处

于偏宽松的状态，这使得趋势行情存在自我强化的动能。

当前较高的实际利率抑制了有效需求。过去需求不足的时期，消

费者可能更多体现在消费意愿较低，但具有消费能力，其背后支

撑力就是居民部门的加杠杆空间，所以刺激政策出台后能够达到

预期效果；目前有效需求不足的情况则是消费者不仅消费意愿

低，且消费能力已明显下降，所以再通过以往货币政策为主的刺

激已经达不到效果。未来政策需要聚焦稳定居民资产负债表，其

中稳定房价和更加关注居民收入端是主要任务。

货币政策适度降息，财政政策担当主角。短期为推动物价合理回

升以及降低债务考虑，降息仍有必要，但同时考虑到稳定资产价

格的现实需要，预计降息幅度要低于今年，全年看1-2次，幅度

固

约在20bp。预计财政赤字率目标将上调到3.8%左右，政府债券

定新增规模进一步加大，全年