建筑材料行业深度研究：水泥供给侧改革逐渐迈入第二阶段，行业利润有望走出相对底部.docx

内容目录

为什么水泥供给侧改革进展更快？ 4

相比玻璃、玻纤，水泥行业碳排放总量及碳排放强度均最高 4

当前时点水泥产能过剩问题最为严峻 4

水泥开停窑成本更低，供给侧手段相对更灵活 7

水泥供给侧改革复盘—通过“去产量”达到“去产能”效果 8

当前困境—错峰效力减弱，控制超产成为当务之急 12

通过环保、双碳控制产能产量将是未来供给优化的主要方向 13

风险提示 21

图表目录

图1：水泥、玻璃、玻纤（单位产值）CO2排放量对比 4

图2：水泥产量及产能利用率 5

图3：浮法玻璃表观消费量及同比增速 5

图4：国内玻纤表观消费量及同比增速 5

图5：美国水泥产量、人均水泥需求、城镇化率 6

图6：日本水泥产量、人均水泥需求、城镇化率 6

图7：中国水泥产量、人均水泥需求、城镇化率 6

图8：2020年中国玻璃纤维下游需求结构 7

图9：水泥、玻璃、玻纤固定成本占比 7

图10：2012-2023年水泥行业CR3/CR5/CR10市占率 11

图11：2016-2024年全国各地区非采暖期错峰生产天数一览（天） 11

图12：2012-2023年水泥行业均价及同比增速 12

图13：2013-2024年上半年水泥行业利润总额及同比增速 12

图14：海螺水泥市占率变化 13

图15：海螺水泥单季度毛利率 13

图16：2018-2024年产能置换项目数量 16

图17：部分省份超产情况 18

图18：不同地区小产能分布 18

图19：不同规模产能占比 18

图20：华新水泥单位熟料、水泥碳排放强度 20

表1：建筑浮法玻璃的单位使用量 6

表2：2008-2011年水泥行业相关政策 8

表3：2016年水泥行业相关政策文件 9

表4：2008-2023年熟料产线变动情况 10

表5：水泥超低排放相关政策 14

表6：产能置换方案对比 14

表7：碳交易试点市场碳排放权配额分配计算方法 19

表8：水泥工业碳减排技术及潜力 20

为什么水泥供给侧改革进展更快？

水泥、玻璃、玻纤同属重资产行业，在行业整个发展阶段可能均面临产能过剩问题，而当前随着下游需求增长动能放缓，供需矛盾问题日益加剧，供给侧改革无疑成为扭转供需格局的重要抓手，我们通过以下三方面进行横向对比，验证了水泥行业的供给侧改革驱动力和经济性实为最强。

相比玻璃、玻纤，水泥行业碳排放总量及碳排放强度均最高

水泥产值约为玻璃玻纤的10倍附近，行业总CO2排放量更高，顶层设计环保限产驱动更强。2023年7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，会议强调要立足我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向的关键时期，完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度。一方面从碳排放总量来看，我们测算23年水泥/玻璃/玻纤排放总量分别为116616/100626/1063万吨；从碳排放强度来看，单吨水泥/玻璃/玻纤产品排放CO2量分别约为0.58/0.89/1.47t，虽然水泥的单位污染相对玻璃玻纤并不高，但从单位产值碳排放强度来看，我们测算23年水泥/玻璃/玻纤行业产值分别为8092/23602/272亿元，对应每万元产值的碳排放量分别为14.4/4.3/3.9吨，水泥明显高于玻璃和玻纤。因此从上层设计角度来看水泥行业供给侧改革的驱动性也更强。

图1：水泥、玻璃、玻纤（单位产值）CO2排放量对比

140,000 16

行业总排放CO2量（万吨） 单位产值CO2

行业总排放CO2量（万吨）

单位产值CO2排放量（吨/万元）

116,616

100,626

14.4

3.9

1063

4.3

12

100,000

10

80,000

8

60,000

6

40,000

4

20,000 2

0 0

水泥 浮法玻璃 玻纤

资料来源：华新水泥23年ESG报告、玻璃生活公众号、华经产业研究院、中国玻纤工业协会官网等，

当前时点水泥产能过剩问题最为严峻

水泥产量自2022年开始大幅下滑，2024年1-10月熟料产能利用率不足70?，玻璃需求韧性相对较好，玻纤表观需求仍在增长。由于水泥受潮易变质，保质期一般较短，行业整体库存容量也较小，因此水泥产量可近似看作实际需求量，而玻璃、玻纤的实际需求需要剔除库存因素。水泥方面，2014年水泥产量达到历史高峰的24.8亿吨，随后开始高位震荡，2023-2024年1-10月年下滑幅度加大，从表观产能利用率来看，2024年1-10月行业表观产能利用率不足