境外债专题：化债的风吹到了城投点心债？.docx

目录

存量点心债表现如何？ 3

存量点心债分布特征 3

存量城投点心债分布特征 4

存量364城投点心债 6

点心债一级发行如何？ 8

点心债发行有哪些变化？ 8

城投点心债发行有哪些变化？ 8

如何看待城投点心债？ 12

哪些城投点心债有超额利差？ 12

城投点心债的流动性如何？ 16

风险提示 18

插图目录 19

近期市场关于城投境外债的讨论较多，不管是相关投资渠道被监管限制还是

364境外债，都备受市场关注，毕竟在境外高票息的背景下仍有较大超额比较收益。针对城投点心债，本文聚焦以下几点：

存量点心债表现如何？

点心债发行如何展望？

如何看待城投点心债？

存量点心债表现如何？

存量点心债分布特征

广义的点心债指所有离岸人民币债券。除非特殊说明，本文统计分析的点心债均为广义概念范畴。

有关点心债的基本介绍，我们在《点心债，一文全览》已有过阐述。

近三年，点心债大幅放量，而去年开始，城投点心债供给明显增加，且城投占比明显提升。

截至2024年12月2日，我国城投点心债的存量规模已经突破2500亿元。

图1：各类点心债历年发行规模和数量（亿元，只） 图2：我国城投点心债存量规模变化（亿元、只）

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

规模城投债 规模金融债 规模产业债

数量城投债 数量金融债 数量产业债

1000

800

600

400

2002024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

城投点心债规模 城投点心债只数（右）

500

400

300

200

1002024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

资料来源：ifind，规模对应左轴，数量对应右轴；截至2024年12月2日，下同

资料来源：ifind，

评级方面，根据标准普尔，信用评级至少为“BBB-”的债券被归类为投资级债券，而低于“BBB-”的债券则被视为高收益债券，其中一半无评级，44%的存量点心债为投资级，3%的存量点心债为高收益。投资级中也多为金融债和城投债，城投点心债中投资级占比19%。

图3：存量点心债境外评级分布（亿元，%）

资料来源：ifind，

注：深灰色区域为投资级点心债。截至2024-12-02，下同。

从境内主体评级来看，点心债主体多为高评级，AAA和AA+合计占到49%。

城投点心债多为AA+，占比达到49%。

图4：存量点心债境内主体评级分布（亿元，%） 图5：存量城投点心债境内主体评级分布（亿元，%）

4061,35%4061,35%1865,16%1582,14%AAA

4061,35%

4061,35%

1865,16%

1582,14%

AA及以下

无评级

AAA

475,15%521,16%639,20%1552,49%

475,15%

521,16%

639,20%

1552,49%

AA及以下

无评级

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

城投点心债的发行热也引起了市场关注，接下来针对城投点心债的分布特征作进一步分析。

存量城投点心债分布特征

从行政层级来看，存量城投点心债区县级和地级市占比较高，分别达到了41%、40%，而采用备用信用证发行模式的城投点心债中国家级园区占比明显增加。

显占比明显增加（%） 图6：存量城投点心债中地级市和区县级占比较高（%） 图7：银行备证发行的存量城投点心债中国家级

显占比明显增加（%）

59,2%24,1%

44,2%

1145,41%

400,14%

资料来源：ifind，

注：此处城投点心债的“城投”是指境内有发债的城投，下同，

资料来源：ifind，

从区域分布情况来看，共有24个省份有存量城投点心债，其中山东的存量规

模最大，为630亿元，浙江次之，江苏、福建、四川、湖北、广东、湖南、重庆、

河南在100亿元以上。天津的数量最少，仅有1只，规模为4.6亿元。

从存量城投点心债占城投有息债务比重来看，整体占比均不高，大部分不足1%，辽宁因其自身城投有息债务规模较低，使得占比略高，有3.5%，宁夏次之，占比3.16%。

元，%） 图8：各省份城投点心债的区域分布