居然智家首次覆盖：基本面底部有望边际向上，家居卖场新动力逐步释放.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u可能已被定价的基本面：传统家居卖场的借壳上市与探索 4

上市之路—19年发行股份借壳武汉中商 4

主要商业模式为家居卖场运营收租，商铺租金减免致收入下滑 4

有息负债规模低于表观负债规模 6

上市后的探索1：数字化建设持续，逐步完善的智能家居体系 7

上市后的探索2：购物中心新项目持续落地 8

老牌家居卖场新动力：行业周期、品牌代销、AI+设计 9

行业周期有望边际改善，北四环店扩张带来智能家居新体验 9

居然设计家，与阿里共同打造“AI+设计“全球级产品 10

全屋智能的居然智慧家与品牌代销 12

盈利预测与估值 14

风险提示 17

图表目录

图表1：居然智家借壳上市后业绩承诺和实际完成情况 4

图表2：居然智家24Q3前十大股东情况 4

图表3：根据收入分拆和毛利率水平，家居卖场运营管理仍是公司核心业务 5

图表4：居然智家业务板块拆分及对应的具体业务 5

图表5：卖场运营中，直营卖场贡献核心收入 5

图表6：家居卖场直营模式与加盟模式区别 5

图表7：社零数据中家具类消费自2021年之后开始下滑 6

图表8：居然智家的家居卖场门店总数整体维持平稳（单位：家数） 6

图表9：居然智家与美凯龙的资产负债率 7

图表10：居然智家和美凯龙的有息负债率 7

图表11：新租赁准则下，租赁负债利息拉高居然智家的财务费用 7

图表12：洞窝数据保持较快增速 7

图表13：居然设计家保持较好用户数据 8

图表14：居然智慧家的全屋智能系统 8

图表15：武汉中商原资产市值约20亿左右 9

图表16：与19年期末相比，24H1期末，公司旗下超市和购物中心数量都出现增长

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图表17：24年10月家具类社会消费品零售额同比转正 10

图表18：居然智家北京北四环店智能家居体验中心24年9月开业 10

图表19：居然设计家的小程序界面 11

图表20：居然设计家旗下主要产品与服务 11

图表21：居然设计家海外版Homestyler套餐明细 12

图表22：居然设计家24年已出现明显减亏 12

图表23：居然智慧家收入持续增长 12

图表24：居然智家北京北四环店智能家居体验中心的特斯拉、比亚迪、小鹏汽车门店 13

图表25：爱施德、天音控股两家公司也是高GMV、低毛利率特征 13

图表26：居然智家归母净利润和资产处置收益之间的关系 14

图表27：居然智家收入分拆 15

图表28：居然智家各业务毛利率 15

图表29：公司24年销售费用同比明显下滑 16

图表30：公司24年管理费用同比略降 16

图表31：居然智家商品销售业务估值参考爱施德和天音控股 17

图表32：居然智家与可比公司估值（归母净利润与总市值单位：亿元） 17

公司24年12月9日晚发布公告，公司中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”，变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，已于近日完成了工商变更登记手续。证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”。

可能已被定价的基本面：传统家居卖场的借壳上市与探索

上市之路—19年发行股份借壳武汉中商

公司于2019年借壳武汉中商上市，并保留原武汉中商业务。“居然之家”品牌

在国内深耕泛家居行业已超20年，是国内市场中少数搭建全国线下零售网络的

大型、综合家居渠道商。2019年，武汉中商通过向居然新零售22位股东非公开发行股份的方式，吸收合并居然新零售，后者当时的评估价为356.5亿元，非公

开发行股价为6.18元/股。此次重组后，居然之家由此借壳上市，并保留原武汉中商超市、百货、购物中心业务。武汉中商的原控股股东武汉商联，则借此一定程度上解决了武汉中商、武商集团、中百集团的同业竞争问题。重组后，公司实控人变更为居然之家董事长、CEO汪林朋。2024年12月，公司为突出数字化转型成果和未来发展方向，更名为“居然智家”。

上市至今，经历两次重大股本变动。居然智家上市后，总股本为60.2亿股，此

后经历过两次重大总股本变动。第一次为2020年，公司以7.06元/股的价格定

增5.1亿股，用于门店改造和补充公司现金流，总股本扩充为65.3亿股。第二次为居然智家借壳上市后的业绩承诺（仅