对11月外贸数据的思考与未来展望：“抢出口”因素支撑，出口保持韧性.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u11月出口保持较强韧性 4

11月出口较9-10月平均水平环比上行 4

原材料、轻工及机电产品出口较强 5

对不同贸易伙伴的出口表现分化较大 7

11月进口有所回落 8

11月进口环比下降，但仍略好于9月 8

主要商品进口普遍有所放缓 9

“抢出口”因素或继续支撑短期出口 12

剔除基数扰动，11月出口表现较强 12

“抢出口”或延续两个季度 12

出口拐点或在明年二季度 14

进口有望随内需修复回升 16

风险提示 18

图表目录

图表1：中国出口同比增速（美元计价） 4

图表2：中国出口金额（季调） 5

图表3：轻工产品出口金额（季调） 6

图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） 6

图表5：部分机电产品出口金额（季调） 6

图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） 6

图表7：对发达国家与地区的出口（季调） 7

图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） 7

图表9：中国进口同比增速（美元计价） 8

图表10：中国进口规模（季调） 9

图表11：主要产品进口金额环比（季调） 10

图表12：主要产成品进口规模（季调） 10

图表13：原油与成品油进口规模（季调） 10

图表14：铜材、铜矿砂与铁矿砂进口规模（季调） 11

图表15：农产品进口规模（季调） 11

图表16：特朗普1.0期间，美对华平均关税税率与加征关税的范围 13

图表17：中国在美国进口中的份额 13

图表18：新兴市场进口中的中国份额 14

图表19：美国盟友进口中的中国份额 14

图表20：主要国家与地区出口：中国的份额 15

图表21：美国零售商库销比处于近三年来的高位 15

图表22：近期中央政治局会议主要内容对比 17

11月出口保持较强韧性

相较9-10月的平均水平，11月以美元计价的出口规模在季节性调整后环比上行1.6?。从结构上来看，季节性调整后，多数产品的出口规模都较9-10月的平均水平有所回升，其中原材料、轻工及机电产品出口整体表现较强；但是，我国对不同贸易伙伴的出口表现分化较大，相较9-10月的平均水平，11月我国对美国、日本、韩国、东盟、巴西、印度的出口均有回升，但对欧盟、中国香港、俄罗斯的出口都有所回落。

11月出口较9-10月平均水平环比上行

11月中国出口同比增速为6.7（美元计价），较10月（12.7）明显回落6个百分点。但是，从季节性调整后的绝对规模来看，11月出口规模是今年除10月以外的次高，表明当前出口仍有较强韧性。

高基数的扰动可能是11月出口同比、环比回落的重要原因。同比方面，去年同

期基数较前月有明显上升，2023年11月出口同比增长0.7（前值-6.6），较前月上行7.3个百分点。环比方面，季节性调整后，11月出口环比下降2.0?。但是，考虑到10月出口环比曾有大幅上行（环比+7.6?），11月环比的基数也处于高位——除“抢出口”可能重新开始外，9月因台风压港的货物推迟在10月集中完成出运，也

对10月出口起到了较大支撑。如果整体考虑因极端天气扰动而波动较大的9、10月

（环比分别为-4.3?、7.6?），11月出口较9-10月的平均水平环比增长1.6?。

图表1：中国出口同比增速（美元计价）

（）

6050

60

50

40

30

20

10

0

10

20

6.7

-

-

2011-112012-05

2011-11

2012-05

2012-11

2013-05

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2014-05

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2015-05

2015-11

2016-05

2016-11

2017-05

2017-11

2018-05

2018-11

2019-05

2019-11

2020-05

2020-11

2021-05

2021-11

2022-05

2022-11

2023-05

2023-11

2024-05

2024-11

出口同比

资料来源：，

图表2：中国出口金额（季调）

资料来源：，

原材料、轻工及机电产品出口较强

季节性调整后，主要出口商品中，多数产品的出口规模都较9-10月的平均水平有所回升，只有汽车出口明显放缓。

具体而言，经过季节性调整后，在11月：

原材料出口在连续四个月的回落后大幅反弹，较9-10月的平均水平增长10.6?。

农产品出口有所回升，较9-10月的平均水平增长2.9?。

机电产品出口也有明显增长，较9-10月的平均水平增长