昆药集团银发健康产业引领者，有望利空出尽释放业绩潜力.docx

内容目录

前言 4

百年中药老字号，华润三九入驻焕发新活力 6

依托云南资源优势，打造医药三级生态圈 6

华润三九入主，战略共识协同发展 7

产品结构持续优化，业绩有望持续回升 9

2老龄健康-慢病管理”精品国药”双平台，开拓全新发展局面 12

慢病管理平台：提前布局银发经济，三七产业潜能有望逐步释放 12

人口老龄化加速，心脑血管患病率逐年提升，用药市场前景广阔 12

依托云南三七优势，深化昆药血塞通品牌打造 13

精品国药平台：赋能昆中药1381”新生力，黄金单品带动品类集群 15

3盈利预测与公司估值 19

风险提示 21

图表目录

图表1：太极集团股价复盘（2019-2023年） 4

图表2：昆药集团股价复盘 5

图表3：公司发展历程 6

图表4：公司产品情况（部分） 7

图表5：公司股权结构及子公司情况 8

图表6：华润三九入主昆药集团管理团队情况 8

图表7：公司毛利率与华润三九对比情况 9

图表8：公司销售费用率与华润三九对比情况 9

图表9：公司营收及增长情况 10

图表10：公司净利润及增长情况 10

图表11：公司营收构成情况（分行业） 10

图表12：公司2023年营收按治疗领域划分情况（亿元） 10

图表13：公司费用率变化情况 11

图表14：中国60周岁及以上老年人口数量和比重情况 12

图表15：2020年中国农村居民主要疾病死因构成比 13

图表16：2020年中国城市居民主要疾病死因构成比 13

图表17：2022年重点城市公立医院终端中成药大类格局 13

图表18：注射用血塞通（冻干）产品销售情况 14

图表19：血塞通软胶囊产品销售情况 14

图表20：血塞通软胶囊批文情况 15

图表21：注射用血塞通（冻干）批文情况 15

图表22：昆药集团血塞通系列主要产品情况 15

图表23：昆中药营收及增长情况 16

图表24：昆中药净利润情况 16

图表25：参苓健脾胃颗粒历年营收情况（亿元） 16

图表26：参苓健脾胃颗粒宣传 16

图表27：香砂平胃颗粒历年营收情况（亿元） 17

图表28：香砂平胃颗粒宣传 17

图表29：舒肝颗粒历年营收情况（亿元） 18

图表30：舒肝颗粒宣传 18

图表31：昆中药产品介绍（部分） 18

图表32：盈利预测 19

图表33：可比公司估值 20

前言

回顾2020年以来国改行动，中央企业和地方国企在混改上市、并购扩张、中长期激励等多项改革任务上取得根本性突破，且资本市场对国改标杆如太极集团等充满期待，有效形成了股价与公司经营向上的联动。

太极集团国改复盘：公司2019年启动混改，2021年4月实控人变更为国药集团，2021

年5月国药集团派驻董事正式入主，顺利完成董事会等管理层交接工作之后，2022年1

月制定了十四五发展规划，力争十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。公司以国改为契机站在新起点，全面贯彻新发展理念，夯实根基、改革求变、有序推进重塑、融合、提高”三大目标，如更加看重绩效、精简机构人员、改革薪酬与激励机制、聚焦主业剥离不适资产、降本增效营销改革等。国改之前，公司2017至2019年收入逐年增长的情况下，归母与扣非连续三年下滑，2020年在特殊宏观环境和国家限制辅助用药等影响下收入也出现下滑。而2021年国改完成后，2022年重整旗鼓，全年实现收入同比+15.65%，扣非净利润同比+152.6%。

图表1：太极集团股价复盘（2019-2023年）

资料来源：，太极集团公司公告，

国改深化推进，整合+提效”有望持续兑现。昆药集团国改进度：1）公告拟转让：2022年5月8日，公司公告拟进行股权转让，华立医药及其一致行动人华立集团与华润三九签署了《股份转让协议》，将其合计持有的昆药集团已发行股份总数的28%转让给华润

三九，转让总价款为29.02亿元，对应每股转让价格为13.67元（5月8号收盘价为

10.42元/股）。2）管理层调整到位：2023年1月19日召开十届十二次董事会，选举邱华伟先生为公司十届董事会董事长，颜炜先生为公司十届董事会副董事长。3）营销调整：2023年10月，召开十四五”战略检讨推进会暨营销管理能力提升培训会，启动2024年商业计划编制，开展第二次营销组织变革项目，在原有营销体系架构基础上，成立

1381、1951、777”三个事业部，进一步明确公司发展的重点抓手，开启