固收点评报告：与其担忧波动，不如抓住趋势.docx

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债市收益率继续下行，但机构止盈情绪上升 4

与其担忧波动，不如抓住趋势 5

风险提示 8

图表目录

图1：上周债市收益率继续大幅下行（%） 4

图2：上周信用类品种收益率也大幅下行（%） 4

图3：11月11日-12月6日分机构利率债净买入情况（亿元） 4

图4：11月11日-12月6日分机构信用债净买入情况（亿元） 4

图5：2024年，债市“震荡区间+利率快速下行”阶段走势（%）及原因复盘 6

图6：逆回购利率与LPR的利差 6

图7：实际贷款利率依然偏高（%） 6

表1：2018年以来，债市“震荡区间+利率快速下行”阶段情况 5

表2：2018年以来，债市“震荡区间+利率快速下行”阶段原因复盘 5

请阅读最后评级说明和重要声明 3/10

债市收益率继续下行，但机构止盈情绪上升

上周（11月29日-12月6日，下同）债市收益率再次大幅下行，其中12月5日，10年期国债收益率从2.02%下行7bps至1.95%，30年期国债收益率从2.2%下行6bps至2.14%。短端利率窄幅下行，1年期国债收益率从1.37%下行2bps至1.35%。信用类品种收益率也全面下行，1年期和3年期中票收益率分别下行12bps和11bps，1年期同业存单收益率下行5bps，1年AAA-二级债收益率下行10bps。

图1：上周债市收益率继续大幅下行（%） 图2：上周信用类品种收益率也大幅下行（%）

3.0

2.7

2.4

2.1

1.8

1.5

1.2

中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:30年

2.8

2.6

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

中债中短期票据到期收益率(AAA):1年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年

中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年

中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):1年

资料来源：， 资料来源：，

但是上周债市的止盈情绪也回升，周五债市小幅度回调。尤其是公募基金上周五净卖出

10年以下国债34亿，净卖出10年以上超长期国债47亿，交易对手主要为农商行。作

为配置盘的保险上周五对地方债的配置力量明显减弱，当天净买入地方债量仅为46亿，

而周三周四均在200亿以上，显示利率快速下行阶段保险因为利差损问题，在配置策略上更为谨慎。从整周情况看，在利率债上，股份行及农城商行、券商的卖方力量较强，尤其农商行、券商净卖出量明显增加，当周净卖出较前三周均值多出约758.6亿元、

439.8亿元；在信用债上，卖方力量中，当周还新加入了保险、大行，分别合计净卖出约186.0亿元、257.3亿元。

图3：11月11日-12月6日分机构利率债净买入情况（亿元）

保险公司 大型商业银行/政策性银行

股份制商业银行 城市商业银行

图4：11月11日-12月6日分机构信用债净买入情况（亿元）

保险公司 大型商业银行/政策性银行

股份制商业银行 城市商业银行

1000

800

600

400

200

0

-200

-400

-600

-800

-1000

农村金融机构 广义基金证券公司

800

600

400

200

0

-200

-400

-600

11-1111-12

11-11

11-12

11-13

11-14

11-15

11-18

11-19

11-20

11-21

11-22

11-25

11-26

11-27

11-28

11-29

12-02

12-03

12-04

12-05

12-06

农村金融机构 广义基金

证券公司

资料来源：， 资料来源：，

与其担忧波动，不如抓住趋势

那么该如何看待债市收益率下行力量减弱以及后续可能的波动？首先债市震荡期持续时间并不短，但波动有限，期间波段策略难度较大，而一旦切换到利率下行快车道，则往往在短时间内走完一轮明显行情。我们统计了2018年以来债市“震荡区间+利率后续快速下行”的样本，发现震荡期平均持续33天，区间利率上行幅度在4.7bp-12.4bp，日均波动率在0.1bp-0.3bp。一旦出现利率下行拐点，下行速度较快、幅度也较大，5个交易日内利率平均下行7.1bp，后1个月内利率最大下行幅度平均在13.3bp。

表1：2018年以来，债市“震荡区间+利率快速下行”阶段情况

震荡开始日

震荡结束日

震荡持续天数

区间利率最大涨幅(bp)

日均波动率(bp)

后5个交易日利率变动(bp)

后1月内利率最大变动(bp)

2018/