风电行业深度报告之海上风电：快马加鞭的海上风电.docxVIP

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2018年08月01日

快马加鞭的海上风电

看好——风电行业深度报告之海上风电

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证券研究报告

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证券分析师

韩启明A0230516080005

hanqm@刘晓宁A0230511120002

liuxn@

郑嘉伟A0230518010002

zhengjw@

研究支持

张雷A0230117040007

zhanglei@

联系人

宋欢

(86217409

songhuan@

投资要点：

l海上风电资源禀赋优越，预计未来三年市场空间达到1800亿。我国海上风能资源丰富，近海风能可供开发资源达到5亿千瓦。海上风场距离负荷中心较近，消纳能力强，风电发展逐渐向海上转移。2017年海上风电装机实现大幅增长，增速达到97%。根据规划，我国未来三年海上风电装机容量年复合增长率超过30%，重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设。以海上风电成本14000元/KW测算，2020年我国海上风电累计装机目标15.78GW，预计2018-2020年我国海上风电建设投资市场空间将达到1800亿元。

l电价政策倾向海上风电，项目投资进展快马加鞭。2018年1月1日实施新上网标杆电价，但维持海上风电上网标杆电价不变，近海风电项目标杆上网电价为每千瓦时0.85元，潮间带风电项目标杆上网电价为每千瓦时0.75元。此次电价调整逐步引导风电项目开发向非限电地区转移，并鼓励海上风电开发。2017-2018年，我国核准海上风电项目18个，总计5367MW；开工项目14个，总计3985MW。

l海上风电未来成本下行，经济竞争力显著提升。受益于风电的技术进步和规模扩大，风电机组价格、风电开发投资成本及运行维护成本呈现不断下降趋势。目前近海风电的投资是陆上风电的1.5-2倍，大约为14000-19000元/KW，预计2020、2030和2050年降至14000、12000和10000元/KW。目前近海风电的运行维护成本是陆上风电的1.5倍，未来有望持续降低。

l关注海上风电产业链中的整机制造和零部件环节。海上风电产业链结构同陆上风电相似，主要分为运营、整机制造、零部件三环节，风电机组、风塔及桩基、海底电缆则是海上风电项目开发重要部分。风电机组在海上风电项目中成本占比最高，占单位总投资约32%，主要由叶片、齿轮箱、发电机、电控系统、塔架等零部件组成。随着风电技术和海上风电的发展，风电机组的发展趋势是单机容量的大型化，国内整机制造商市场份额集中，4家企业占据约90%的市场份额。

投资建议：

l随着海上风电大功率风机逐步成熟，海上风电投资成本下降明显，海上风电发展进入加速期。我们认为政策的支持、成本的下降、运营商的偏爱等多方因素将有力的推动海上风电发展。看好金风科技、东方电缆、泰胜风能、天顺风能、中天科技等。

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行业深度

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投资案件

关键假设点

2018-2020年全国海上风电吊装量分别为2.2GW、3.9GW、6.8GW；2018-2020年全国风电吊装量分别为25GW、30GW、35GW；

有别于大众的认识

市场普遍认为海上风电发展难度大，技术不成熟，无法规模化发展，我们认为随着海上风电整机国产化以及海上风电示范项目的推行，海上风电通过近10年的经验积累具备了大规模发展的能力；

市场普遍认为国家对于新能源补贴落地具有不确定性，我们认为国家发展新能源的方向不会发生变化，后续随着配额制和绿证的推出，可再生能源补贴紧张局面有望得到缓解，海上风电运营企业也将直接受益；

核心假设风险

海上风电项目投产不达预期；海上风电标杆电价调整

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目录

1.海上风电资源丰富，高速发展打开市场空间 9

1.1风能资源储备丰富，海上风电前景广阔 9

1.2风电发展向非限电地区转移，海上风电优势显著 11

1.3海上风电全面