海信家电国补提振内需，央空破局步步高.docx

正文目录

一、估值探讨：公司为何本轮行情中涨幅偏低 4

二、低估值之外，如何看待边际变化 7

1、中央空调破局步步为营：拓外销、补品类、调整渠道 7

2、全球化加速：大头在海外、树全球化标杆 10

3、内销：以旧换新加速利润率修复，地产频出利好 11

三、盈利预测与投资建议 15

四、风险提示 16

图表目录

图1：四家白电龙头年初至今股价涨幅（截至12/06收盘） 4

图2：多联机6月份以来主要品牌增速转负 4

图3：2024年8月国补开启后家用空调零售额增长明显提速 5

图4：海信家电pe-band 6

图5：美的集团pe-band 6

图6：海尔智家pe-band 6

图7：海信多联机2023-2024年外销增长提速明显（亿元） 7

图8：央空国内和海外规模 7

图9：央空全球份额分布 7

图10：海信单元机份额提升明显 8

图11：全球央空品类拆分 9

图12：2024H1国内中央空调行业需求承压 9

图13：海信中央空调分渠道结构 9

图14：海信空调月度外销量 10

图15：海信冰箱月度外销量 10

图16：海信家电外销毛利率 11

图17：海信投资收益分红稳健增长 11

图18：海信集团全球产能布局 11

图19：海信家电海外收入 11

图20：海信空调月度销量-线下 12

图21：海信空调月度销量-线上 12

图22：海信空调月度均价-线下 12

图23：海信空调月度均价-线上 12

图24：海信冰箱月度销额-线下 13

图25：海信冰箱月度销额-线上 13

图26：海信冰箱月度均价-线下 13

图27：海信冰箱月度均价-线上 13

图28：线上嵌入式冰箱渗透率快速提升 14

图29：线下嵌入式冰箱渗透率快速提升 14

图30：净化功能空调销量渗透率快速提高 14

图31：海信新风空调璀璨C310打造五维空气管家 14

表1：海信家电收入业绩单季拆分（亿元） 5

表2：同业公司估值对比 5

表3：海信楼宇系统ECO-B子系统 8

表4：9月以来地产重要政策梳理 15

表5：海信家电营收拆分（单位：亿元） 15

附：财务预测表 17

一、估值探讨：公司为何本轮行情中涨幅偏低

8月白电板块启动以来海信股价明显弱于竞争对手。得益于7/25以旧换新政策落地、8月初全国各省市地区陆续落实，本轮白电行情正式启动，从政策宣布截至12月6日收盘，海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器涨幅分别为-2%、

15%、12%、11%。

图1：四家白电龙头年初至今股价涨幅（截至12/06收盘）

海信家电 美的集团 海尔智家 格力电器

240%

220%

200%

180%

160%

140%

120%

100%

资料来源：ifind、

我们认为主要原因在于三重因素叠加：央空表现疲软，品类导致以旧换新受益有限，三季度业绩增速放缓。

央空表现疲软：当前市场担心的核心问题。首先，受地产拖累，央空内销大盘表现差，海信日立6-10月多联机内销分别-6%/-4%/-0.4%/+0.7%/+0.8%

（产业在线）；其次，海信日立2024H1实现营收113亿元，同比与去年持平微增，但多联机零售口径有所下滑，渠道库存成为关键因素；第三，消费质价比趋势下公司高端份额有所下滑，美的家用多联机表现显著好于大盘，份额进一步提升。

图2：多联机6月份以来主要品牌增速转负

资料来源：产业在线、

以旧换新受益有限。家用多联机单台零售价在2万以上，以旧换新补贴最高额度为2000元，折扣不到10%，变相促使消费者转向分体式空调。根据奥维推总数据，2024年8-10月家用空调销额增速分别+17%、+77%、+70%，

显著好于中央空调。

图3：2024年8月国补开启后家用空调零售额增长明显提速

销额（亿元) 销额同比

160

140

120

100

80

60

40

20

0

24.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.10

100.00%

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%

-20.00%

-40.00%

资料来源：奥维云网、

业绩层面，增速放缓。2023年除了Q4外业绩增速均在100%以上，24年Q1、Q2、Q3业绩增速分别为+60%、+17%、-16%，其中Q2和Q3收入增速逐季放缓，Q3业绩受降价去库存、大宗原材料价格上涨影响，出现自22Q3

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营业收入

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